| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月29日 17:22 |
作者： |
徐昊 |
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撰写时间： |
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核心观点
1.两线拓宽未来成长空间。由于治痔类药物只是肛肠用药的一个小类别，市场规模大约只有10亿元左右，增长也比较平稳。为进一步拓宽未来增长空间，公司选择以下两条路线进行突破：1）开发新产品，逐步形成多规格、全系列的肛肠用药体系。2）完善产业链，下游向市场空间更大的肛肠医院进行延伸，上游与达安基因合作开发肛肠疾病诊断试剂。
2．马痔膏有望实现量价齐升。马痔膏是新版基本药物目录中唯一的外用治痔类药物，其低廉的价格、良好的疗效非常适合农村等第三终端推广。目前公司主要集中在城市OTC市场，第三终端占比小。借助基本药物制度的推广，马痔膏销量有望取得突破性增长。价格方面，公司经过前期连续提价，出厂价已提高到6.1元/支。按照发改委制定的9.3元最高零售价和30%的流通差价率计算，公司还有进一步提价的可能。3．治痔类产品系列化，小品种实现快速增长。伴随着地奥司明片、痔炎消片、金玄痔科熏洗剂、聚乙二醇4000散陆续上市销售，治痔类系列化产品结构基本成型。09年地奥司明片和痔炎消片收入已超过1000万元。由于学术推广力度加大，新产品收入增长迅速，并对业绩增长形成有力的支撑。
4．肛肠医院连锁扩张，盈利状况逐步好转。未来5年公司计划在全国开设5-8家连锁医院。目前公司已经拥有肛肠医院2家，分别位于武汉和北京。通过股权合作的方式，今年将在南京新建一家肛肠医院。随着门诊量的上升，武汉肛肠医院的盈利状况正逐步好转，预计今年实现盈亏平衡，明年开始逐步盈利。
5．眼霜产品系列化和销售渠道有待完善。上半年眼霜的销售额约为1000万元，虽然增长非常明显，但是距离市场预测的全年4000万元的销售额仍有一定的差距。我们认为目前制约眼霜增长的因素主要包括以下几个方面：1）品牌在药妆领域的影响力不够；2）产品系列不足；3）
渠道主要集中在连锁药店。针对以上问题，公司也在逐步解决。目前以八宝秘方为技术基础的3个药妆系列已完成配方工艺研究。在渠道建设方面，公司也在积极需求新的合作伙伴。
6．盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.95元、1.25元和1.68元，按照昨日收盘价计算对应的市盈率为44倍、33倍和25倍。公司未来业绩增长较为明朗，但考虑到当前估值已经反映了未来的成长，我们给予公司“短期_中性，长期_A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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