| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月29日 15:00 |
作者： |
周凤武;胡耀文 |
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中国南车是装备升级的标杆，成熟的技术体系将成为我国下一轮经济发展的先驱者。随着铁路产业链利益的“下游化”，我们预计公司的业绩成长速度有望开始提速。圆满解决代理人问题已被中国市场誉为“天籁”。
公司未来的发展目标更加明确。公告披露，股权激励的授予条件为前一个财务年度(2009年)的三年平均扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%；前一个财务年度的营业收入三年复合增长率不低于20%。行权条件为，生效前一年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率以及营业收入年度增长率均不低于授予业绩条件。其中，首次授予的股票期权生效的业绩条件为，第一、第二、第三批期权生效前一个年度加权平均净资产收益率分别高于11%、11.5%和12%，同时生效前一年度营业收入增长率不低于25%（此条件相对应的期限为2013-2015）。
管理层的激励机制方案更富动力。新的股权激励方案更具推动力。公司董事会曾在2008年12月审议通过了《股票增值权计划》，即按照行权价与行权日二级市场股价(H股)之间差价计算，增值收益以现金支付给激励对象，其激励的力度和相关公司业绩的捆绑性都远不如新的方案。我们认为期权性质的奖励更能起到提升公司管理效用的作用，将成为公司发展的又一里程碑。
风险因素与催化剂：激励发案目标实现仍具有诸多不确定，宏观经济不确定性的影响犹存，下游客户依赖性较大是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划铁路投资新规划的颁布。
估值与投资评级：基于公司管理水平的不断优化和跨越式的长期成长性和业绩收获期的到来，我们维持公司的买入评级，给予公司0.3倍PEG，对应2011年EPS14.56倍PE，目标价为7.12元。
（具体内容请见附件）
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