| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月28日 14:06 |
作者： |
魏静 |
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核心观点：
国内工程机械龙头三一重工主营业务涉及混凝土机械、挖掘机、路面机械、起重机械和桩工机械等。其中混凝土机械销量全球第一，18吨全液压振动压路机市场国内占有率第一位，履带起重机市场份额位居国内第一。受益于城镇化建设加速，公路、铁路、城市交通轨道跨越式发展，保障性住房推出等因素，2010年上半年公司实现营业收入169.46亿元，较上年同期增长98.43%，净利润总额28.75亿元，较上年同期增长162%，我们预计全年收入增长有望达到50%。
混凝土商品化率与发达国家相比存在较大差距，混凝土机械仍将快速增长公司目前53%的收入来自混凝土机械。发达国家人均混凝土指标为0.9～1.4立方米，我国人均指标0.2-0.3立方米，存在较大差距。我国混凝土机械是寡头垄断市场，三一重工市场份额达到57%以上。徐工机械、中联重科、星马汽车等混凝土机械类产品毛利率远低于三一重工，充分显示了公司在该领域的竞争优势。公司2.21亿现金收购生产混凝土搅拌运输车及底盘的湖南汽车，进一步完善上市公司产业链及盈利能力。
挖掘机注入，成为新的增长动力公司完成注入三一重机的挖掘机业务后，公司产品覆盖大中小挖，在国内市场处于领先地位。预计2010年销量达到5000台，收入达到80亿。三一重机2008年、2009年分别实现净利润1.456亿元和3.8亿元，呈现翻倍增长的态势。公司承诺2010年、2011年分别实现净利润不低于4.5亿元、5亿元，保证了挖掘机未来盈利能力，公司挖掘机定位高端，产品价格毛利都高于竞争对手，在进口替代空间较大的市场中，未来高速增长可期。
收购三一汽车起重机业务，提升起重机产品竞争力公司已有的履带起重机吨位高，起吊能力强，处于行业第一地位。公司现金20亿收购三一汽车的汽车起重机业务，完善了起重机业务产品系列。2008年集团公司投资50亿元建设起重机宁乡产业园，公司现有生产能力为3500台/年，宁乡产业园达产后将形成5000台/年的产能。公司承诺2010年-2012年汽车起重机净利不低于2.44亿元、4.17亿元、5.53亿元，将较大增厚公司收益。
盈利预测我们预计2010—2012年的EPS分别为1.7元、2.2元和2.67元，目前股价对应的PE为15倍、11倍、9倍。从相对行业其他公司估值及公司历史估值来看，均处于低位，因此给予强烈推荐A的投资评级。
（具体内容请见附件）
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