| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月27日 14:48 |
作者： |
朱卫华;董广阳;黄珺 |
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撰写时间： |
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公司过去在内部管理规范性、渠道扁平化方面下了很大工夫，上半年取得非常好的销售增长，尽管下半年的同期基数较大，我们仍然认为快速增长势头能够延续，上调长期评级到A。商务部如能同意DIAGEO控股全兴集团将构成股价催化剂。
销售快速增长态势能够持续。公司上半年销售收入4.9亿元，一、二季度分别增长58%，54%，其中中高档酒和低档酒分别增长47.5%和128.4%，增速迅猛基数较低固然是主要因素，但快速恢复并达到历史最好水平，也显示公司对市场投入见效，产品具备竞争力。下半年基数效应消失，但公司积极进行市场开拓的思路手段没变，我们认为收入快速增长态势可以延续。
销售模式转型，市场从沿海向内地拓展。销售模式转型明显，前五大经销商占比从08年的42%陡降到09年22%，原因一是渠道扁平化，部分二批商变为一批商，减少大客户依赖，深度分销试点已经在成都、北京等地展开，公司已有100多个销售人员，目前在成都的还是辅助总代成都威斯特公司来工作；变化二是从沿海转向内地市场拓展。原先在广东、上海、成渝、北京等地发展，其中以北京为核心的华北市场快占到业务量的30%，现在基本每个省有1～2家经销商，今年河南、湖南、陕西等地发展很快，尤其是河南。
在外方支持下公司销售和内部管理的规范性继续提升。近期公司特别设置了合规主管，由外方合规总监亲自培训，该岗位对公司合规风险进行事前防范、事中控制和监督，管辖的范围从采购到销售，加上非常严格、扎实的ERP、财务预算体系，公司未来稳健发展是可期的。
不足之处在于缺乏基地市场和团购渠道的不足。四川名酒集聚，导致公司没有建立起稳固的基地市场，也缺乏当地政府在税收、团购方面的优惠和支持，从而公司的营销费用投入很难有规模效应，这是公司需要突破的地方。
上调长期投资评级由B到A，催化剂看商务部对外资并购的批复。我们略微上调10-11年酒业EPS到0.60元、0.89元，同比增速分别为20%、49%；地产业务10年贡献0.16元，11-12年暂无收益。我们认为商务部同意DIAGEO控股全兴集团的可能性较大，现在不存在可口可乐收汇源时的舆论压力。考虑到该题材，及同业的市值比较，我们认为公司具投资价值。
（具体内容请见附件）
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