| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月27日 14:11 |
作者： |
谢军;张媛媛 |
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撰写时间： |
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事件:九龙电力（600292.sh）公布重大资产重组预案：非公开发行股票18538万股，每股价值9.17元，收购下列公司合法拥有的燃煤发电机组配套的脱硫装置及相关资产（包括脱硫装置的全部设施、设备及相关资料等）及对上述项目中在建项目的后续投入。
点评：
目前除前4台资产在建以外，剩余5台均已开始运营。从我们测算的结果可以看到，新建的前四台脱硫装置单位千瓦投资明显低于此前已经投运的发电脱硫装置的单位千瓦投资。
2007年6月，国家发改委会同国家环保总局印发了《关于开展烟气脱硫特许经营试点工作的通知》和《火电厂烟气脱硫特许经营试点工作方案》。《方案》要求在现有经济政策框架下开展特许经营试点工作。国家规定的脱硫电价和相关优惠政策原则上由脱硫公司全额享受。脱硫设施用地由发电企业无偿提供。脱硫副产品产生的经济效益由公司全额享受。与脱硫设施运行相关的水、电、汽等按厂用价格结算。
此次注入上市公司的九台燃煤机组脱硫资产分布在河南、新疆、东北与贵州区域，据我们了解，甄选原则基本能保证ROE为6%。根据预案内容：非公开发行股票18538万股，每股价值9.17元，由于9个脱硫装置均无负债，匡算得到脱硫BOT业务每年可实现净利润1亿元左右。
打造纯粹环保上市平台
预案中，大股东中电投同意在具备条件时，通过适当的方式，逐步收购九龙电力非环保资产（电力+燃料），尽快将九龙电力打造成一家以环保为主业的上市公司。
大股东扶持力度持续加大
预案中大股东中电投承诺：本公司及其下属企业里具备条件的脱硫资产，已经建成的，逐步注入九龙电力上市公司；在建和未来拟建的，由九龙电力投资并开展特许经营。本公司及其下属企业里不具备条件的脱硫资产，委托九龙电力管理运营。
服务领域最为完善的环保企业公司摇身一变成为一个提供脱硫EPC+BOT、脱硝EPC+催化剂生产、核废料处理、工业水处理以及核废处置场的环境服务商，覆盖大气、工业水处理和危险废弃物等多个领域，成为A股市场上服务领域最完善的环保企业。
盈利预测与投资评级
2011年EPS摊薄后为0.4元，增厚25%，给予公司2011年30倍PE，目标价12元。
风险提示
在建脱硫装置进度低于预期；脱硝催化剂价格降低以及钛白粉成本上升带来的影响；脱硝政策未发布对脱硝EPC业务的影响。
（具体内容请见附件）
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