九龙电力：中电投环保资产上市平台 等待剥离无效资产 |
| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月20日 16:06 |
作者： |
赵乾明 |
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事件：公告非公开发行收购集团资产
九龙电力公告：拟以9.17元/股的价格，向大股东中电投集团非公开发行股票的数量不超过18,538万股（含18,538万股），用于收购平顶山鲁阳发电2×1000MW机组等9个脱硫资产项目，及对上述在建项目的后续投入。
此次拟收购的脱硫资产，有4个项目在建，5个项目已经投产。
在建项目为：平顶山鲁阳发电、朝阳燕山湖、大连甘井子和乌苏热电；已投产项目为黔西电厂、黔北电厂、开封京源、河南平东和新乡豫新。
值得注意的是，公告中明确表达了中电投集团将把九龙电力打造成其环保资产上市平台的意愿。公告表示：
近年来中电投集团环保产业发展迅速，但分布在集团下属各单位，集中度偏低。中电投集团计划通过有效整合资源，打造集团公司的环保产业平台。
截止2009年底，九龙电力控股子公司远达环保已承揽脱硫脱硝EPC项目79个，合同金额约90亿元，已建成51项工程98套环保装置，装机容量约60,000MW，年减排二氧化硫约200万吨，承揽脱硫特许经营项目4个，装机容量3,190MW；建成了10,000m3/年产能的脱硝催化剂生产线。公司打造环保产业发展平台的基础条件已经具备。
本次发行股份募集资金用于收购中电投集团下属公司的优质环保资产，开展脱硫特许经营业务，能够使公司环保业务更加突出、竞争能力更强，而且能够有效提升公司在环保行业的地位和影响力，为公司后续专注于环保行业发展，实现战略转型创造条件。
我们的点评与分析?我们认为：经过此次注入后，公司已经确立成为中电投集团环保上市平台，未来继续剥离现有不赚钱的发电业务可期；从资产负债表角度看，公司发电资产受困于重庆地区的高煤价，盈利能力较差，属于无效资产；一旦未来剥离会利好公司。
假设此次交易在2010年底完成，收购资产2011年开始贡献业绩；朝阳燕山湖项目2011年中期投产，乌苏热电项目第2台机组2011年初投产；电力业务2011年初剥离给中电投集团；此次增发18,538万股。
根据上述假设，我们修改九龙电力2010-2012年摊薄EPS为：0.256元、0.233元和0.344元，考虑到公司作为中电投集团唯一环保平台的价值和脱硝催化剂的前景，继续建议买入。
（具体内容请见附件）
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