| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月20日 16:03 |
作者： |
鄢祝兵 |
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撰写时间： |
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上海家化是国内日化领军企业。上海家化是国内日化行业的龙头企业，以自行开发、生产和销售化妆品、个人保护用品以及洗涤类清洁用品为主营业务，是中国最早的民族化妆品企业。
2010年上半年公司业绩符合预期，毛利率逐步提升。2010年上半年公司实现营业收入同比增长10.7%，归属于母公司净利润同比增长10%，实现EPS为0.377元。
国内化妆品行业空间巨大，成长前景广阔。在需求稳步增长的前提下，我国的日化行业正处于成长期，具有巨大的发展潜力。未来5年内化妆品行业需求增速将保持12%或更高水平。上海家化目前占国内化妆品市场份额约1%，未来上海家化有望通过内生性增长和外延式收购兼并，分享比国内化妆品行业更高的成长。
公司各品牌经营分析：六神作为“现金牛”，稳健增长。美加净中规中矩，稳健经营。佰草集高速增长，公司业绩增长主要源泉。高夫成长迅速，男士日用品前景广阔。高夫成长迅速，男士日用品前景广阔。双妹剑指高端。玉泽未来成长空间广阔。上海家化的品牌组合还体现了稳定现金流入与增长的平衡。六神和美加净是“现金牛”，可贡献稳定的现金流，未来3-5年佰草集仍将是最大的增长推动力。家安、高夫等新品牌以及双妹品牌则正处在品牌培育阶段，未来几年有望贡献较高增长。
股权激励留住核心关键人才，集团股权或将转让提升整体竞争力。机制的问题一直都是制约家化发展的最大问题。未来集团股权如果股权转让完成将提升公司整体综合竞争力。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2010年~2012年EPS分别为0.77元、1.08元、1.49元，公司目前股价对应于未来三年内的动态PE分别为47、33、24左右，公司属于典型攻防兼备的防御性品种，我们首次给予公司买入的投资评级。
（具体内容请见附件）
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