| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月20日 14:51 |
作者： |
陈国栋;叶侃;王师 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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近期我们实地调研仙琚制药，交流公司激素原料药、制剂产品销售情况和未来发展规划。
调研要点:
公司营收占比最高的业务是激素原料药，上半年增速接近20%。双烯、霉菌物等原料基本从天台药业和台州仙居两个参股子公司处采购，采购价格参照市场定价。仙琚制药分别持有天台药业和台州仙居47.5%、40%股权，能部分规避成本上涨压力。皂素厂家毛利率较高，可能还是由于环保要求严格，使得皂素价格上涨较多。我们预计未来皂素产能跟上，皂素价格会逐步回调。公司加快发展高级皮质激素步伐，甲基泼尼松龙去年销售700多公斤，今年销售量有望达到1吨多，国内另外一家能生产甲基泼尼松龙企业是天药股份，由于具有较高技术壁垒，能享受高毛利率。
制剂品种主要包括计生药物和肌松药，计生药的竞争厂家有人福医药、紫竹药业和上海华联。公司具有一定品牌优势，营销网络完备，在全国有23个销售办事处，800多个销售人员。顾客对避孕药的价格敏感度不高，对原先使用品牌有一定忠诚度，所以公司先发优势明显。肌松药主要产品为维库溴铵，目前生产厂家近十家，竞争较为激烈。后来又推出新独家品种罗库溴铵，今年上半年肌松药制剂比例增加，使得毛利率提升较多。
能可爱心是与西班牙公司合资建立，公司出土地和资金，西班牙出技术。由于西班牙能可爱心心脏起搏器产品在国外出现质量问题及医疗器械及药品审批速度变慢，能可爱心无法拿到生产批文，使得近几年都出现700-800万元的亏损。未来这块业务，公司还是不会轻易放弃，杭州厂区土地升值带来收益。哼哈医院忽盈忽亏，未来如果盈利情况出现好转，将伺机进行扩张。
投资建议：
我们预测仙琚制药2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.35、0.42、0.49元。公司原料药向高级激素发展，成本控制能力较强，目前估值合理，我们给予仙琚制药“增持”评级。
风险因素：激素原料价格上涨过快
（具体内容请见附件）
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