| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月13日 15:50 |
作者： |
徐昊 |
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撰写时间： |
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核心观点
1.营销实力根深底厚。公司早于2001年就确立走发展国内制剂之路。经过近十年的发展，公司的销售实力可谓是根深底厚。目前公司一线销售队伍约600人，其中药店销售代表约300人，医院销售代表约150人，商务代表约50人。公司销售网络完善，麻醉类和妇科计生类产品基本进入了国内所有的三甲医院。
2.皮质激素产品逐步升级。公司目前皮质激素产品主要面向中低端市场，未来公司将逐步进军欧美等高端市场。募投项目中的甲泼尼龙、环索奈德和塞托溴铵等高级皮质激素也具有良好的发展前景。按照当前建设进度，预计募投项目最快于2011年底投产。同时，公司也在加快新产品的注册和国际认证工作。目前，甲泼尼龙和塞托溴铵已获得生产批件，而环索奈德仍在临床阶段。
3．原料价格上升驱动皮质激素继续提价。因为环保等因素，皮质激素的主要原料皂素出现价格大幅上升。公司虽然逐步提高了地塞米松的出厂价格，同时也增加了原料的储备，但上半年产品提价速度依然低于原料的提价速度。随着低价库存的消耗完毕，原料涨价的压力可能会逐步体现，因此我们不排除公司有进一步提价的可能。
4．妇科计生类增长平稳，新产品益玛欣是亮点。米非司酮是公司妇科产品线中的主导产品，其主要用于抗早孕和紧急避孕。因为观念上的原因，国内紧急避孕药的使用率仍较低。随着人们认识的提高，我国紧急避孕用药市场将逐步扩容。米非司酮作为主要的紧急避孕药之一，将实现稳步增长。其他妇科计生产品中，益玛欣是一大亮点。上半年益玛欣收入实现较快增长。
5．麻醉肌肉松弛类增长低于预期。目前麻醉肌松类的主导产品是维库溴铵。07年之前，公司生产的维库溴铵为国内独家品种。但随着专利到期，竞争加剧导致产品价格下跌。新产品罗库溴铵也因为各省招标的时间窗口问题，增长低于预期。明年各省招标全面启动后，罗库溴铵对业绩的贡献将逐步体现。
6．首次给予公司“中性-A”的投资评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.33、0.42和0.57元。按照9月8日收盘价计算对应的市盈率为47倍、37倍和27倍。公司具有较强的销售实力和丰富的产品储备，我们看好公司的长远发展。但短期内业绩的释放仍受制于募投项目的进度。考虑到当前的估值水平已较为合理，我们给予公司“短期_中性，长期_A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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