| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月20日 13:53 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述
近日我们对深圳燃气（601139）进行了调研，与高管就公司经营情况和未来发展进行沟通。
事件评论
公司是深圳地区唯一的燃气供应商，在全国燃气供应规模中排第三位。主营城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。目前拥有深圳市及江西、安徽、广西三省区共12个城市的管道燃气30年特许经营权（独家经营权）。
公司目前主要服务区域为深圳，供气收入占公司整个天然气供应收入的90%，在其他地区的供气量相对较少，一般多为一个地区的某个区域，而这些区域居民接驳户数比较少，没有形成规模效应，整体收入占整个天然气收入的10%。公司与大鹏签订25年照付不议合同，前期签订的合同已经具有价格优势的前提下，同时随着人民币不断升值，其实在上游价格以美元计价时，支付人民币减少，相当于购气成本下降。
西气东输二线在2011年底将通气，公司与中石油签订25年照付不议合同，协议为40亿立方（达产气量），我们预计西气二线到达深圳的价格为3元/立方米水平，按照现行深圳市的供气价格，整体上还是存在盈利空间的。目前居民和工业用气分别占比为1：1，西气二线开通后，公司供气量在2012年之后将会大幅增加，现在市场上每吨天然气整体上要比柴油要便宜30%，因此在一定程度上为清洁能源的广泛使用提供的发展依据。
管道石油气：今年随着深圳最后一个区域的转换工作完成后，管道石油气将完全改为天然气，今年供应量为2万吨，预计2011年之后可以初步认为没有管道石油气供应。液化石油气：公司今年目标是10-11万吨，上半年已经完成6.75万吨，预计今年可以达到14万吨，液化石油气业务相对稳定，在某些未有管网的地区，仍然需要使用瓶装石油气，因此这一块在未来维持稳定态势。
我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.26元、0.35元和0.47元，对应动态市盈率为45.17、32.92和24.86倍。公司估值相对于天然气行业的估值水平偏高，但考虑到公司从2012年起西气二线开通之后，管输业务有一个大幅的增长，公司管输收入将有一个较大幅度的提升，我们首次给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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