| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月16日 14:40 |
作者： |
田蓓;王强;冯舜 |
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全国布局，打造国内最大的PVA生产企业
皖维高新是我国最大的PVA生产企业，现有PVA产能10万吨、高强高模PVA纤维产能1.5万吨、可再分散胶粉产能2万吨、聚酯切片产能6万吨、水泥熟料240万吨、VAE产能3万吨。公司通过增资蒙维科技、收购广维化工后，实现PVA产业链的全国布局，生产销售更加接近于资源地和销售市场，竞争实力进一步增加，未来将实现PVA年产能30万吨，成为世界第一大PVA生产企业。
PVA业务-新增产能投放与价格上升是主要看点
公司采用醋酸甲酯羰基化的新工艺对醋酸甲酯实行再利用，可解决PVA的产能瓶颈问题，项目实施后PVA的实际产能可由当前的8万吨增至10万吨，蒙维科技5万吨产能年底将打通，2011年起开始贡献业绩。广维化工进展顺利，醋酸乙烯制PVA路线，10月份左右将予以投产。预计下半年在房地产行业与纺织服装行业逐渐回暖的带动下，PVA价格极有可能再次上涨。
蒙维投产后大幅提升PVA产品毛利率
蒙维科技一期5万吨PVA产能（配套10万吨醋酸乙烯），公司的另一投资方白雁湖配套10-12万吨的电石产能，可完全提供生产原材料。由于电石直接来源于生产地，所以可免去每吨电石500-600元的运输成本。经核算，蒙维单吨PVA生产成本低于巢湖生产地约2000元/吨，毛利率高于巢湖生产地15%左右。
高强高模PVA纤维业务：海外市场回暖
公司1-7月份高强高模PVA纤维的销售量是7326吨，生产量是8750吨，库存量下降至库存2000吨。预计2011年5月份前公司高模PVA纤维库存可全部清零。随着欧洲市场的逐渐好转，东南亚市场需求力度的增加，以及国内市场的逐渐成熟，高强高模PVA纤维全面回暖已成定势。
可再生胶粉及醋酐项目将成为公司新的利润增长点
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.50、0.61元，对应于公司2010年9月15日收盘价9.15元，动态市盈率分别为48倍、18倍、15倍。考虑到PVA目前处于历史性价格底部，向上超预期可能性较大；公司2011年业绩将大幅增长，我们给予皖维高新“买入”的投资评级，目标价12元。
（具体内容请见附件）
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