| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月16日 14:30 |
作者： |
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事件：
我们拜访了首开股份的高管，就公司的项目情况和市场观点做了调研。
投资要点：
截至2009年初公司拥有土地储备961万平方米，2010年上半年新增土地储备213.3万平方米，考虑2010年上半年销售约34万平方米，公司土地储备已经突破千万大关，继续呈现加速上升趋势。随着土地储备的加速上升，公司的开发销售规模将进一步上升。
从2009年开始，公司开始大量增加土地储备。在2009年以来公司的新增土地储备中，公司土地成本依然保持相对合理的水平。
2010年中报披露，公司持有货币资金123.89亿元，相较于33.05亿元的一年内需要偿还借款，公司还有很多货币资金可以投资扩大规模。以全年推算的120亿签约销售来看，公司的长期债务虽然达到131.89亿元，但在销售规模增长的条件下，偿债压力不大。
根据我们对于行业回暖的判断，开发公司获取土地时间窗口即将临近，在未来半年内获取的土地储备将会在销售时恰逢行业下一轮上涨周期的高峰。现在公司进行规模扩张可以说是踩准了行业周期规律。
首次买入评级，目标价格18.5元
我们假设公司项目2010年的售价维持2009年底的销售价格不变，2011年和2012年维持在较今年售价低15%的水平，我们测算得出公司的RNAV为27.34元，较2010年9月14日的收盘价15.46元，折价率达到77%。
根据审慎的销售和结转的假设，我们预测2010年至2012年的EPS分别为1.26元、1.36元和1.80元，对应2010年9月14日的收盘价15.46元的PE为12.27X、11.39X和8.61X；我们预测2010年至2012年的每股净资产分别为9.38元、10.74元和12.53元，对应2010年9月10日的收盘价3.90元的PB为1.65X、1.44X和1.23X。我们认为公司目前股价相对于RNAV有较大幅度的折价，PE估值水平也偏低。我们认为，目前公司股价有所低估，考虑到公司的成长性，公司具有长期投资价值。
首次给出买入评级，6-12个月每股目标价格18.5元。
投资风险：
加息风险和北京市场风险。
（具体内容请见附件）
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