| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月15日 14:58 |
作者： |
刘波 |
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? 公司主要从事丙烯酰胺、聚丙烯酰胺（PAM）及其衍生物的研究开发、生产销售和技术服务。目前拥有阴离子PAM33,000吨/年、阳离子PAM2,000吨/年和驱油用表面活性剂500吨/年的生产能力。在采油专用PAM制造领域国内排名第二，全国市场占有率6.17%。
据弗若斯特沙利文公司预测，2008～2015年，聚丙烯酰胺在石油开采、采矿、造纸及水处理四大应用领域的市场将以7.4%的年均复合率增长，到2015年，市场规模将达到25.1亿美元。市场发展的主要动力来自于下游行业的复苏、与产品相关的技术服务带来的利润以及新兴市场的快速成长等。
国内约56%的PAM用于三次采油领域。三次采油旨在利用化学、生物等物质改善油、气、水以及岩石之间的关系与性能，开采出更多的石油。现今我国东部“老”油田大部分已进入高含水后期开发，石油对外依存度高，三次采油成为老油田稳产的主要措施之一。公司作为中石化的一级战略供应商，拥有一整套全球领先的PAM生产工艺，2009年占到胜利油田PAM总用量的51.98%，十几年来对大庆油田提供的聚丙烯酰胺产品累计超过10万吨。技术与先行市场优势亦使公司较易进入其他油田市场。
在PAM下游消耗占比1/4的水处理市场，阳离子型PAM已被列入《当前国家鼓励发展的环保产业设备（产品）目录》，特别适用于污泥脏水和有色废水等的处理。目前国内污水处理率不到75%，与发达国家上世纪末已到80%相差甚远。未来在节能减排政策趋严、污水处理投入加大的情况下，阳离子PAM未来10年的复合增长率有望达到10%。公司相关产品优质，可替代进口，并保持较高的盈利能力。
此次募集资金拟投资建设年产1万吨阳离子PAM、年产1万吨阴离子PAM以及年产1万吨驱油用表面活性剂项目，项目建成后，公司规模优势进一步加大，发展前景看好。
我们预计公司2010~2012年主营业务收入分别为539、711、1,016百万元，归属于母公司净利润62、86、130百万元，每股收益0.52、0.72、1.09元。结合可比公司情况，我们给予公司2010年35-38倍PE，合理区间为18.06-19.61元。根据中小板新进化工类上市公司情况，结合目前市场状况，预计公司上市首日价格区间为23.22-25.80元。
（具体内容请见附件）
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