| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月07日 15:09 |
作者： |
陈爱华;张栋梁 |
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撰写时间： |
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公司为聚丙烯酰胺供应商，具有背靠中石化的大客户优势
公司主要产品为聚丙烯酰胺（PAM）。PAM主要运用于石油开采、水处理、造纸等行业。公司主要产品包括阴离子型PAM（含采油专用）、阳离子型PAM、驱油用表面活性剂。其中采油专用PAM为主要盈利品种，占收入和利润的比重为78%、84%。公司PAM产能3.5万吨，是中石化三采助剂PAM一级战略供应商，在胜利油田的市场占有率达到52%，在采油PAM行业排名第二。
石油进口依存度高带来石油开采PAM市场不断深化
我国为第三大石油消费国，进口依存度已超过50%，石油与国家能源安全息息相关。我国通过三次采油充分挖掘中国石油自身潜力，必将带来对三采助剂阴离子PAM的需求不断深化。公司通过技术研发，开发出耐高温高盐的PAM产品，已经通过现场试注，增油效果明显。同时，阴离子PAM在三次采油中运用的经济效益非常显著，在油价60美元/桶时，投入产出比为8.3倍。
消费结构差异显示水处理行业PAM需求空间广阔
在PAM的消费结构中，国外水处理行业占比为53%，中国仅为26%。与发达国家100%污水处理率比较，我国不仅污水处理率低，更重要的是高端水处理剂的运用很少。我国PAM及其衍生物约占高分子絮凝剂总量的80%，尤其是阳离子型PAM在城镇饮用水、工业用水、工业废水和城市污水净化中使用具有水质更高、金属残留物非常少的特点，未来将逐步取代现有水处理剂。
风险提示
募集资金项目规模为目前的1.15倍，因此新项目建设和经营的不确定性，对公司业绩的影响较大。原材料丙烯腈价格大幅波动对公司业绩影响较大。
合理价值在16.24~19.29元/股之间
合理价值为16.24~19.29元/股，对应10年EPS0.49元的PE分别为33.1倍、39.4倍。
（具体内容请见附件）
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