| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月14日 16:14 |
作者： |
伍颖;陈建文 |
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投资要点
公司主业将逐步转向以能源化工为主公司主营业务原以医药、无机化工为主，现在将逐步转向“煤—煤矸石—发电—氯碱—水泥”的能源化工循环经济一体化产业，兼营医药和工程施工。
黄玉川煤矿预计明年下半年投产，是后年业绩主要贡献部分神华亿利能源（公司参股49%）开发的黄玉川煤矿总储量达15亿吨，产能1000万吨/年，其中60-70%为发热量超过5000大卡的优质煤。目前正在进行输送通道建设，预计在2011年下半年投产。我们预计，煤炭坑口价为300元/吨，净利超过100元/吨。
发电业务稳定，新建的电石产能将配套氯碱产能神华亿利能源拥有4×200MW煤矸石自备发电机组，电价约0.27元/度，我们预计煤矸石发电成本为不到0.2元/度。亿利化学（公司控股41%）目前有40万吨/年氯碱产能（PVC和烧碱），预计2010年底将扩至50万吨/年。公司整合了20万吨电石产能，新建的44万吨/年电石项目预计2010年底全部投产。
水泥和工程施工业务盈利能力强亿利冀东水泥（公司参股41%）实际最大产能达160万吨/年。由于当地基建和房地产投资旺盛，目前公司水泥销售供不应求，年净利润预计可达1.3亿元。公司持股95%的恒利建设从事包括市政工程在内的工程施工业务，2009年主营收入3.1亿元，净利润7362万元，预计未来仍然保持增长势头。
循环经济具有环保和政策扶持优势，首次给予“推荐”评级未来公司将通过购买集团煤矿资源、整合当地小煤矿和申请政府煤矿资源等，继续做大做强能源化工循环经济一体化产业。公司循环经济具有环保和政策扶持优势，集团承诺2010年EPS在0.35元以上。我们预计2010、2011、2012年EPS分别为0.32、0.49、0.79元，对应前收盘价的动态市盈率分别为43、28、17倍，首次给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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