| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月14日 16:00 |
作者： |
李元 |
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近日，我们参加了公司举办的业绩交流会，期间就豆浆机市场的前景、2季度业绩改善以及产品线延伸等方面与各高管进行了交流。
1、豆浆机仍是小家电热点，处于快速成长期。经过前两年的快速增长，行业增速有所放缓，但一二线城镇的普及率仅为30%-40%，农村市场更低，未来保有量的提升有很大空间。今年市场秩序上已经明晰，公司始终保持地位和技术的领先优势，4月份推出的“营养王”也取得了不错的市场效果，后期将继续挖掘潜在需求，增强产品规模效应和竞争力。
2、积极着手产品线延伸，下半年介入电饭煲市场。公司成立了战略投资部，以健康小家电为方向积极尝试并购式的发展思路，而且为了进一步丰富小家电产品品类，拓宽成长路径，下半年可能进入电饭煲领域。我们认为，虽然电饭煲市场相对成熟，但在技术升级和更新换代方面仍有较大空间，可充分体现公司的“精品战略”，况且公司也有实力迅速进入行业前三位，即使拥有10%左右的份额，也可每年增加收入接近2亿元，增厚业绩约0.03元。此外，公司拥有充足的技术储备，以此为基础推出的新品很容易获得市场认可，即使提价也不会影响终端的销量表现。
3、商用豆浆机重视程度提高，是中长期业绩增长点。公司的商用豆浆机业务市场关注度很高，由于去年基数较低，上半年同比增长5000%以上，团队和技术上逐步成熟，前几年公司的精力集中在家用豆浆机上，目前在此领域将加大投入力度，虽然募投扩产项目的进展略显缓慢，但商用机在食堂、宾馆酒店等场所应用广泛，市场前景依然乐观。
4、渠道拓展持续推进。与其它小家电企业相比，公司的渠道优势较为突出，目前一级经销商为500名左右，一二级市场的连锁进店率超过80%，有效终端达到23000个，渠道也实现快速下沉，二、三级市场快速拓展，而生活馆计划开到1300家，目前已经开业600家左右。
5、出口市场同步布局。出口大部分还是豆浆机，市场分布在东南亚、香港、台湾和日本等地，消费者以华人为主，目前量少主要是各地的技术标准不同，在2-3年内各市场将拿下认证，进行前期的布局，下一阶段投入可能加大。
6、管理提效和成本控制为业绩改善提供必要支持。2季度公司的业绩显著好转，除了市场因素以外，也较以往更加重视内部的降本增效，上半年为经销商提高了近3个点的盈利空间，反过来增加了自身成本控制的压力，充分体现了公司提高内部管理水平的信心。
投资建议与估值：估值上，暂不考虑电饭煲产品推广的影响，预计未来3年EPS为0.82元、1元和1.12元，对应PE为20倍、16倍和14倍，具备一定优势。鉴于公司经营业绩有望逐季好转，产品线拓展效果即将显现，中长期可充分享受小家电市场的成长，给予“推荐，A”的评级。
（具体内容请见附件）
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