| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月31日 14:26 |
作者： |
刘飞烨 |
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研究要点
上半年业绩略低于预期
2010年上半年公司实现营业收入24.08亿元，同比增长10.38%；实现净利润2.73亿元，同比下滑13.91%，基本每股收益为0.36元。业绩略低于预期。
二季度回升趋势明显
2009年由于美的这一强大竞争对手介入豆浆机行业，公司增速有所放缓，市场份额出现下滑。今年上半年公司致力于经营调整，通过推出豆浆机新产品继续走精品路线。继去年温暖系列之后，公司上半年推出营养王豆浆机系列新产品，取得了较好的销售业绩。二季度公司营业收入和净利润双双实现正增长。二季度公司综合毛利率为38.90%，净利率为14.17%，分别较一季度环比提升5.07和4.15个百分点。二季度公司经营出现明显回升趋势。
豆浆机行业竞争逐渐趋稳
考虑到豆浆机功能的不断多样化，覆盖了更多的消费群体以及豆浆机更显换代较快，更新需求空间巨大，因此我们对豆浆机后期的增长仍然较为乐观。我们认为在美的2009年大举进入豆浆机市场，占据一定市场份额后，其竞争策略将会有所缓和，豆浆机行业的竞争有望在年内逐渐趋稳。而公司作为豆浆机的开创者和领导者，具备先发优势及产品技术优势，且随着公司渠道变革，经销商的积极性也在不断恢复，我们认为公司豆浆机市场份额有望逐渐趋于稳定。
关注多元化进展
通过加大研发、创新，公司在维持豆浆机龙头地位的同时，将通过探索并购的发展思路，对现有小家电产品起到补充作用，逐步实现以豆浆机为核心，进行小家电多元化经营的模式。今年以来公司在小家电领域逐渐投入更多的资源和精力，上半年公司营养煲和电磁炉销售收入分别实现33.86%和12.42%的增长；营养煲在营业收入中的占比也上升至10.15%。通过小家电的多元化经营，将使公司能够降低依赖单一产品的风险，同时也为公司增加新的利润增长点。
盈利预测及投资建议
考虑到豆浆机行业竞争的激烈，我们略下调公司盈利预测，预计2010-2012年公司EPS分别为0.86元、1.03元和1.16元，对应昨日收盘价16.46元，PE分别为19.14倍、15.98倍和14.19倍，在小家电行业中估值偏低。并且考虑到公司多元化经营的趋势，仍有较大增长空间。
我们维持公司“买入”评级，6-12个月目标价为20.6元。后期将持续关注公司探索并购的进展以及营养煲等新产品的推广力度。
风险提示：豆浆机竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；
（具体内容请见附件）
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