| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月14日 14:13 |
作者： |
汪刘胜;范玉琢 |
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我们近期对广汽长丰进行了调研，重点关注广汽集团进驻后对公司经营的持续影响力，一是广汽集团对上市公司的定位，二是广汽长丰的销售改善、产品结构优化，再就是股权变化趋势。我们预计2010、2011年公司EPS分别为0.55、0.86元，给予“强烈推荐-A”投资评级，公司业绩与估值水平存在向上弹性空间。
重点发展SUV为公司的战略不会改变。SUV市场是国内乘用车中增速最快的子行业之一。公司两个基地永州、星沙分别生产猎豹（包括黑金刚、CS6、CS7等）、三菱帕杰罗，总产能10万辆。公司产品竞争优势集中在SUV，未来的发展以SUV为主战略不会改变。2009年公司SUV销量3万辆，产能利用率30%，预计2010年45%，未来产能利用率有进一步提高的潜力。
产品结构的改善以及营销能力的提升将决定公司盈利水平。广汽集团进驻以来，从2010年上半年来看不管在管理还是营销，广汽长丰均出现较大改观，体现出管理能力的提升，但长期困惑上市公司两大问题依然需要得到持续的改善，一、必须解决产品的问题；二、产品营销能力的提升。
1）产品需要改进、结构需要丰富：公司产品主要为三菱帕杰罗及猎豹品牌，合资品牌与自主品牌共同发展是未来经营的主要策略。缺乏自动波、自主品牌仍需提升，公司目前在积极通过产品研发与匹配进行改善，未来公司会有持续的新产品投放。在自主品牌轿车上，CP2在年底内有望推出，定位上我们认为其与广汽集团自主品牌轿车应存在差异。
2）销售网络需要扩大，经销商实力需要加强。公司目前经销商147家，平均每家年销辆不足340辆，而国内4S店目前年平均销量在800-1000辆，广汽长丰经销商实力需要得到提高；147家经销商相对于发达的汽车品牌，网点偏少，对于网络的扩展应根据产品的投放逐渐扩大。
投资建议与风险提示。预计2010、2011年公司产品销量分别为5、8万辆，EPS分别为0.55、0.86元，给予“强烈推荐-A”投资评级，短期目标价格16.5元，相对于2010、2011年EPS分别为30、19倍PE估值。我们认为从目前改善及发展趋势来看，未来公司业绩及估值水平均存较大的向上弹性空间。风险在于公司产品推出的速度与密度及销售网络的改善落后预期。
（具体内容请见附件）
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