| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月14日 13:50 |
作者： |
张冬峰;左志方 |
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撰写时间： |
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投资要点
公司主营产品优势明显。公司主营产品是透平压缩机组、工业流程能量回收装置和透平鼓风机组，其中透平压缩机组占比一直维持在60%以上，是公司的核心业务。透平压缩机主要应用在冶金、石化、煤化工等行业，从公司目前产品的行业分布来看，冶金行业占据了公司50%以上的需求。公司在压缩机领域占据绝大部分的市场份额，尤其是在技术含量较高、毛利率较高的轴流压缩机领域占据90%以上的份额，竞争优势明显。
订单充足，结构优化。公司主营产品的单价较高、生产周期较长，一般成套设备的生产周期12-18个月，因此采用订单制的生产方式。公司半年报显示，上半年新增订单42.45亿元，订单结构为：冶金，58%；化工，33%；石油，5%；其他，4%。对比上半年的收入结构：冶金70.24%，石化24.5%，其他4.1%，目前公司的订单结构优化明显，未来对冶金行业的依赖降低。根据公司的收入和订单状况，保守估计，公司目前在手订单总量超过70亿元，未来业绩增长有保障。
依托传统优势，积极进行战略转型。公司已经明确提出下一阶段的发展战略：从单一产品供应商向动力成套装备系统解决方案商和系统服务商转变，具体发展策略是：积极拓展透平系统服务领域和透平关联能源技术设施服务领域。我们认为公司具备完成上述战略转型的基础条件。
首先，公司经过长期的发展，已经奠定了国内一流透平设备供应商的地位。粗略估计，公司目前销售的透平设备存量已经达到180多亿元，未来几年内销售收入也将保持在年均40多亿元的规模。虽然透平机械的寿命较长，但是基础部件，特别是叶轮的寿命相对较短，大约在6年左右，这一部分的部件更新需求在未来几年内将会逐渐释放。
另外，公司依靠强大的技术实力，推出了透平设备全生命周期服务。公司于2003年建立了远程故障诊断系统，可以实时监控公司已销售的设备的使用状况，为客户提供全方位的服务。2009年，透平系统服务已经为公司带来约2亿元的收入，未来增长空间巨大。
工业气体项目起点高。公司进军工业气体市场是其战略转型的必然选择。公司生产的空气压缩机是空分设备的主要设备之一，目前已经制造出2万-5万等级的空分压缩机，具备6万等级的生产能力。虽然公司没有生产成套空分设备的能力和经验，需要从其他企业购买配套设备，但是公司依靠强大的客户资源，已直接进入高端工业气体领域。目前，公司已经签订4个气体项目，供气总量在22万立方米/小时。其中，陕化和金石都是2*40000立方米/小时的项目，相对于杭氧具有一定的规模优势。从金石项目的进展状况来看，金石项目2011年3月份左右可以开始供气，明年即可产生收益。
轻资产运行，现金流充裕。公司资产总额107亿元，其中固定资产6.5亿元，现金50亿元，属于典型的轻资产企业，与一般机械设备制造企业的资产结构差异较大，但是与公司系统服务商的战略定位相符。另外，在整体经济处于转型期的大背景下，公司充裕的现金流可以为公司提供充分的选择空间，如果新的投资机会出现，公司可以及时做出决策。目前，公司正在试验的污水处理系统运行良好，处理工艺也在进一步研究提升，我们认为公司有足够的资金和技术实力完成污水处理的产业化，在相关政策的支持下，未来可能迎来一轮爆发式的增长。
收购上鼓，横向拓展空间。公司拟收购上海鼓风机厂60%的股权，目前进展顺利。上鼓生产的设备主要应用在电力行业，如果收购完成，将完善进一步公司的产品线，提高公司的核心竞争力，巩固公司的行业龙头地位，为将来参与国际竞争做好充分的准备。我们认为，兼并扩张是公司快速做大做强的路径之一，通过收购上鼓积累充分的经验，为将来进行更大规模的扩张做好准备。
盈利预测：预计公司2010~2012年每股收益分别为0.59、0.64和0.67元，给予公司“持有”评级。
（具体内容请见附件）
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