| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月14日 13:48 |
作者： |
陈国栋;叶侃;王师 |
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撰写时间： |
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调研要点:
速效救心丸是营收占比最大的单个品种，也是公司最具知名度的品牌。以前由于销售渠道管理的混乱，速效救心丸销量一直停滞不前。2006年10月郝总上任后，改变销售策略。救心丸今年进行多次提价，从年初的17.2元上涨至目前20元出厂价。上半年毛利率较去年同期增加1个百分点，由于是采取陆续提价，下半年救心丸毛利率有进一步上升空间。救心丸在医院渠道销售占比为20%-30%。我们预计救心丸每年保持15%增长。
公司医药工业和商业营业收入各占一半，共有700-800种产品，圈定23个重点品种，作为重点培育对象。除救心丸外，其他重点产品有清肺消炎丸、通脉养心丸（日常养护）、紫龙金片。目前公司营销系统分为销售中心、营销中心和医药公司，销售队伍共有2000多人。医药商业在天津地区销售额约为50%，而去年商业业务刚开始实现盈利。
参股公司的投资收益在净利润中占据不小比例，09年该比例达到34%，其中盈利重点中美史克每年贡献利润6000万元左右。华立达生物是中新药业与国际仿制药巨头TEVA合资的公司，前几年一直处于亏损边缘。由于拿到国外干扰素订单，今年基本能实现扭亏。赛诺制药原先是在乐仁堂的老厂房内生产，仅相当于一个中试车间，黄芪多糖粉针产能仅为15万针/年。现搬迁至五清开发区，注射液产能得到大规模扩大，今年进行GMP认证，未来销量有大幅增长的可能。
投资建议：
我们预测中新药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.42、0.49、0.59元。速效救心丸盈利能力继续增强，销量稳定增长。营销网络完善，使产品逐渐走向全国。目前估值合理，安全边际较高，我们首次给予中新药业“增持”评级。
风险因素：药品政策性降价
（具体内容请见附件）
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