| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月13日 15:52 |
作者： |
唐佳睿 |
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事件概要：
9月10日中兴商业公告，其第二大股东CENTRAL PROSPERITY SHOPWELL CAPITAL LIMITED（后简称“中信百货”）于9月9日通过大宗交易平台减持公司1200万股，占公司总股份数的4.3%。根据大宗交易平台数据显示，上述交易价格为13.48元/股，低于中兴商业当日14.67元/股的收盘价8.11%。此次减持后，中信百货仍持有中兴商业6138万股，占公司总股份数的21.99%。
二股东减持4.3%股本，股权关系进一步理顺：
自4Q2009以来，公司第三、四大股东银泰百货及中国新纪元有限公司（后简称“新纪元”）先后对公司进行了大幅减持，并最终退出公司。其中银泰百货原有7.88%股权于2009年年底减持完毕，完全退出公司。而公司第三大股东新纪元（原先持有6.12%股权）于2010年1月21日通过大宗交易减持持有公司最后的0.32%股权，使得公司股权结构更为简化。此次第二股东中信百货减持4.3%股权，我们持积极正面评价，认为二股东的减持使得公司第一大股东沈阳中兴商业集团大股东的地位更为巩固，股权关系得到进一步理顺。
关于二股东在这个始点选择“默默无闻”方式减持，我们认为有两种可能性，其一为鉴于沈阳国资委无意于“国退民进”的控制权转让，作为财务投资者角色的二股东在无法迅速获得投资回报的前提下，选择加速回笼投资成本。第二种可能性是其他投资者看好三期开业后的业绩改善空间，在三期即将开业的时刻私底和二股东洽谈有意受让中兴商业的股权。我们对于上述两种猜想持皆有可能的判断，但有一点可以肯定，原有管理团队在新的股权结构下，将能更加稳健经营公司，为三期开业后业绩改善提供人员上的保障。
本月28日I-III期全面开业，未来业绩改善空间大
我们重申9月28日中兴一--三期同时开业/复业将是公司“继往开来”里程碑意义的项目，由于和前二期工程对接且定位功能互补，预计培育期将大大缩短，而公司整体坪效预计2011年仍能稳定维持在2万左右，距离I、II期坪效近3万的高峰值仍有较大提升空间。此外，公司上半年ZARA的成功招商，或暗示着未来公司在品牌招商和客户开拓方面有超预期的表现。随着三期在本月底的开业，我们相信公司无论从销售规模上，还是毛利率水平上都将有一个质的飞跃，在百货行业中公司隶属和鄂武商A（SZ.000501）同一类投资逻辑和标的的股票，因此建议投资者在目前股价回调的情况下，择机积极介入。
短期无继续减持压力，长期维持公司“买入”评级：
我们维持公司2010-12年EPS分别为0.34/0.63/0.79元的预测，以2009年为基期未来三年CAGR 33.8%，认为公司合理价值在15.75元，对应2011年主营业务25倍市盈率，给予六个月目标价15.75元的保守预测。短期来看，由于二股东受股改承诺的约束1，基本排除在十二个月内继续减持的可能性。而9月28日公司I-III期重新开业亦可视为股价短期催化剂。我们认为公司三期面积几乎是一、二期总和的一倍，因此内生坪效恢复到原有3万/平米高峰仍有较大上升空间和潜力，作为沈阳龙头百货企业，公司营业收入和业绩较为确立，对于未来公司业绩改善持乐观态度。近期股价回调后，目前公司股价下跌空间较为有限，因此仍维持现价（14.50元）”买入”评级，建议投资者逢低择机买入公司股票。
（具体内容请见附件）
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