| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月13日 14:47 |
作者： |
裘孝锋;张啸伟 |
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我们认为，未来6个月内中国成品油定价市场化会加速，将会出现明显的政策变化。这将会促发对中国石化的重估。我们预期中国石化10、11年的业绩分别为0.81、0.90元，给予中国石化6个月目标价12元，建议买入。
成品油定价市场化在未来6个月内会加速我们认为，国内成品油定价的市场化进程将会明显加快，在未来的6个月内将出现明显的政策变化，可能的潜在变化是：一、成品油价格调整周期和三地原油变化率幅度缩小；二、汽油价格放开；三、在某一原油价格下面，汽柴油价格自主定价。
主要理由有三条：第一、新华社发文批评了成品油定价机制模糊；第二、印度放开汽柴油价格管制将有效的刺激中国加快市场化进程；第三、从炼油和加油站两个重要的环节来看，目前中国成品油市场具备了充分竞争的基础。
市场化的进程将推动中国石化重估加快市场化对中国石化的股价将产生重大影响。这主要体现在两方面：第一、从业绩角度讲，将显著提升中国石化在一个周期内的盈利水平。第二，从估值角度来看，市场化进程会使得管制折价消失，这一点在香港市场尤其明显。
中国石化在目前的基础上有做大50%以上的潜力第一、海外原油资产注入能够做大上游50%以上；第二、国内石油消费目前差不多800万桶/天，而根据国际能源署的预测数据来看，在假设到2020年GDP增速维持在6%情况下，预计到2020年，中国整个石油消费将达到1270万桶/天，折合6.35亿吨，增长潜力达到60%。
中国石化的估值要高于国际可比公司在储量增长和石油消费增长空间上面，中国石化相对于国际可比公司而言，有着更明确的增长空间，理应享受更高的估值。从EXONMOBILE的历史PE来看，历史平均的PE也是在15倍左右，中国石化作为储量和成品油销量均具有增长潜力的公司，估值水平在往15倍靠，完全合适。
投资建议：我们预期中国石化2010、2011年的业绩分别为0.81、0.90元，当前的股价相当于2010年的10倍PE。，随着中国成品油价格市场化进程的提速，公司存在重大的重估机会。建议买入，给予2010年15倍PE的估值，目标价12元。股价刺激因素：第一、市场化进程加速；第二、安哥拉油田并表；第三、可转债获批。风险因素是原油价格大涨。
（具体内容请见附件）
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