| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 14:05 |
作者： |
芮定坤 |
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投资要点：
上半年每股收益0.41元/股，符合我们的判断。上游贡献了业绩的约44%，炼油同比下降（但2季度比1季度好），化工2季度大幅下降。
上游：经营利润从55亿同比增加到219.9亿，主要因为油价同比从52美元上涨到77增幅约50%。天然气产量同比增幅40%（川气投产）价格上涨10%，下半年天然气价格和产量同比环比都增长，业绩贡献会更大一些。剩余原油和天然气探明储量总量变化不大。
炼油：2季度炼油每桶经营利润约1.6美元/桶，环比1季度多1美元/桶，主要原因是4月14日汽柴油价格上调320元/吨（6月下调了230元但对2季度影响少），对应增加炼油毛利4美元/桶，原油成本从77美元到80美元提高了3美元，所以综合下来毛利提高1美元/桶。10年来看4月最好，6月下降的比较多，我们预计3季度EBIT在1-2美元/桶之间，和2季度（1.6美元/桶）差不多，炼油毛利率在7%左右。
销售：上半年经营利润约212元/吨，总体上环比同比变动不大。销量同比增长18.1%，主要和国内需求增长以及公司产能扩大有关。
化工：化工业务在2季度下降了很多，符合我们的判断，当然这里面1个原因是原料定价滞后（国内石脑油销售价格是按上个月的新加坡价格），化工的量大幅增加，乙烯产量同比增加40%，主要是炼厂投产。
投资建议：中石化半年报业绩略高于市场一致预期，我们认为3季度业绩也会不错，1方面上游石油应该和2季度差不多，天然气更好，炼油上7月、8月炼油成本下降3美元和6美元，3季度炼油毛利在1.5美元/桶左右，整体上3季度业绩应该高于2季度，前3季度业绩有0.64左右，全年业绩在0.82左右，对应目前的估值偏低，公司短期股价有反弹的机会，维持推荐的评级，建议买入，目标价10-11元，预测10-12年EPS分别为0.82、0.9和0.95。
风险提示：油价大幅上涨。
（具体内容请见附件）
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