| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月09日 14:34 |
作者： |
郑东;秦波 |
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传统业务进入收获阶段
恒星科技传统的镀锌钢绞线、钢帘线、PC钢绞线均进入实质性的收获阶段。虽然2010年上半年公司受电网建设下滑、钢价快速上涨影响镀锌钢绞线毛利大幅下滑，盈利低于市场预期，但是下半年公司一方面新募投的钢帘线生产线投产，可以弥补钢绞线毛利水平的下滑，另一方面PC钢绞线也进入放量收获阶段。
我们预计未来公司镀锌钢绞线毛利有望恢复，在正常情况下，公司传统业务可以每年稳定贡献每股收益0.5元以上。
进军晶体硅切割领域打开成长空间
公司已经公告其正在实施的年产5000吨超精细钢丝（又称切割钢丝）项目，产品主要用在太阳能光伏晶体硅片的切割领域，根据公司8月底做的澄清公告，该产品目前销售价格在11万元/吨左右，毛利率在40%～60%之间。据此计算，若该项目顺利实施则每年能为公司贡献毛利2.5亿元左右，而公司2009年毛利总额才2.08亿元，公司成长空间将大幅打开。我们测算公司切割钢丝业务2011-2012年业绩贡献在0.4-0.6元之间。公司钢帘线生产能力在6万吨左右，若太阳能光伏市场持续超预期增长，公司切割钢丝产能存在扩张空间。
跻身新能源领域提升估值水平，维持“推荐”评级
公司传统业务按照金属制品20倍的估值水平对应的股价在10元以上。晶体硅切割钢丝研发成功后，与生产切割刃料碳化硅的新大新材（300080.SZ）、生产切割液聚乙二醇的奥克股份(300082.SZ)一起，成为A股市场上晶体硅切割三杰之一。按照新能源30倍PE该业务合理的股价在15元左右。因此累计来看，在目前的预期下公司合理的股价在25元，较目前有25%的提升空间，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示
切割钢丝项目进展不达预期；切割领域后续进入者过多可能导致的毛利空间下滑幅度超过我们的预期；传统业务毛利水平特别是钢绞线毛利水平受电网投资减速而难以恢复。
（具体内容请见附件）
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