| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月08日 14:22 |
作者： |
江孔亮;蒲世林 |
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1.公司股权激励计划促进未来业绩增长
在过去三年中，公司收入和净利均保持了高速增长，今年上半年主营业务收入增长82.89%，归属母公司净利润增长103.97%，收入和利润增长均比过去几年有所加速。
中报显示，公司毛利率和费用率在过去三年控制较好，处于相对平稳的状态，预计未来公司综合毛利率仍将保持在15%左右。由于收入规模快速增长以及公司着力控制费用率，费用率下降趋势明显，上半年期间费用率为2.41％，费用率指标比2009年中期的4.00%同比下降39.75%，也低于2009年全年的2.99%。同时上半年公司净利率达到历史新高的5.64%，预计未来公司净利率有望进一步小幅增加。
2.精装修业务能力突出，品牌优势明显
公司较早进入了建筑精装修领域，在未来住宅产业化和消费升级的背景下，精装修房将成为未来中高档住宅的发展趋势，与发达国家相比，我国的精装修房比例仍然较低，有广阔的发展前景。
而公司通过近些年在该领域的细耕，已经在施工流程控制等方面有了一条成熟的规范，能够有效的控制装修质量，并且在该领域树立了良好的品牌，逐步成为行业的一个标杆。近年来公司在该领域增长十分迅速，虽然有房地产调控的影响，但基于传导时滞以及市场空间的考虑，预计今年全年公司精装修业务仍将保持较快增长。
3.业务管理模式输出有望成为公司未来增长看点
公司在浙江省内有较强的竞争力，业务操作流程完善，人员配备合理，业务素质较高，各项业务收入随市场规模稳定增长，在过去三年及今年上半年，省内收入占比均超过一半，业务比重稳定。
4.盈利预测
基于我们对公司股权激励计划的解读、对公司核心竞争力和相关业务市场环境的判断，我们调高了2010－2012年的每股收益，分别为1.29元、1.90元和2.59元；由于公司未来两年的净利润将的符合增长率将超过60％，因此给予公司2011年35-40倍动态市盈率，公司的合理价值为66.5-76.0元，目前的股价给予“增持”投资评级。
5.主要不确定因素
房地产持续调控导致订单下滑风险、应收账款回收风险等。
（具体内容请见附件）
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