| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月07日 15:06 |
作者： |
汪华春 |
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上半年盈利基本符合预期。上半年公司实现营业收入44.9亿元，归属于母公司的净利润3.0亿元万元，分别同比增长61.17%、179.56%，实现每股收益0.19元，基本符合预期。收入实现大幅增长主要是因为上半年铅锌价格上涨以及本期销量增加所致：上半年公司铅锌精矿金属量15.56万吨，比上年同期增长0.58%（其中：铅精矿5.55万吨，比上年同期减少13.82%；锌精矿10.01万吨，比上年同期增长10.73%），精矿含银74.75吨。
综合毛利率略有下降。上半年公司综合毛利率为19.62%，较去年同期略有下降，主要是因为丹霞冶炼厂新增3万吨的冶炼产品毛利率偏低影响整体毛利率。此外，因Perilya Limited递延所得税调整，公司本期所得税费用大幅减少；Perilya Limited本期实现1769万的套期保值收益。
下半年铅锌价格上涨动力弱于下跌动力。上半年内外盘铅锌价格以震荡为主，且伴随着LME和SHFE库存持续增加，这主要是因为今年以来欧美市场铅锌消费强劲回升，但实际消费水平并没有恢复到正常水平，而西方主要公司今年以来铅锌产量普遍显著提高。我们认为，下半年经济形势依然复杂，消费增速已经出现减缓的趋势，如国家进一步限制两高一资产品的出口将导致下半年国内铅锌消费增速减缓，虽然当前市场的通胀预期增加，但总体而言，铅锌价格上涨的动力弱于下跌的动力，不过铅锌价格受制于成本的支撑，下跌空间不大。
投资建议：我们预计2010-2012年公司实现每股收益分别为0.43元、0.53元和0.71元，对应的PE分别为37.1倍、30.2倍和22.3倍，考虑到公司作为铅锌行业的龙头企业，随着Ballinalack项目的开展，公司的资源保障能力将进一步增强，以及正在扩建的丹霞冶炼厂，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：全球经济复苏缓慢对铅锌价格带来下行风险；我国宏观调控和房地产政策收紧影响铅锌需求；公司持有*ST盛润A（000030）1.65%的股权，目前该公司已与2010年5月18日起停牌，进入破产重整阶段，如果重组失败，被宣告破产将被终止上市，而中金岭南持有股权的账面值4326.7万元也会影响净利润。
（具体内容请见附件）
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