| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月07日 14:48 |
作者： |
刘元瑞 |
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撰写时间： |
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事件评论
第一，综合性橡胶零部件供应商，发展良好公司的产品约为一万种，客户超过一千家。现有配套体系主要为汽车行业，其中又以轿车配套为主。每辆车需要配套件约几百件，重量约30-50kg，主要用途包括汽车各系统、各金属件间的减震和密封等。
我们认为，公司的成长性主要来源于：
1、收入增长，来自于新渠道的开拓，包括现有业务新配套体系的进入和新业务的开展
2、利润率提升，来自于新产品占比上升及现有产品结构调整
第二，新配套体系开拓有序
a)公司渠道的开拓模式主要分为几个步骤：
国内早期步骤：中间商做批发->直接与厂商合作，现在公司通过产品规模和技术优势可以直接与厂家进行洽谈。
海外开拓步骤：中间商做批发->直接与厂商合作->出口外贸，建立海外贸易结算公司->当地设厂（有利于对当地进行实时服务、配套，绕过配套壁垒，拉动当地就业）。现在依托收购美国工厂进入其原配套体系。
b)在欧系、美系、日系和自主品牌四类客户中，三年前公司对于自主品牌开发较少，近几年公司在现有市场进一步提高配套率的基础上，加大日系配套和自主品牌市场开拓，实现了市场较大幅度增长。
根据这四类客户的不同特点，公司进行了针对性营销：
针对自主品牌，公司利用价格优势和橡胶零部件全系列产品供应这一优势抢占市场，目前已在除吉利外的如比亚迪、奇瑞等主要自主品牌实现配套? 针对美系，通过同等技术水平下的价格优势进行竞争，同时通过美国工厂的原有稳定配套方逐步进入欧美系合资品牌生产平台的全球采购系统，如目前进入福特、通用部分全球生产平台等。
针对欧系，渠道开拓方式则介于自主品牌和美系之间，通过如TRW等配套方的技术支持逐步提升自身技术实力。目前公司配套包括如法雷奥、天河TRW等主要汽车及汽车零部件企业。
针对日韩系，公司一方面通过寻找合资纽带（如中鼎泰克中鼎金亚等），另一方面抓住如丰田门等事件对于配套体系冲击，进口替代带来的机会，再加上公司的价格优势（以某零件为例，日本的零部件公司报价57元/个，而中鼎的报价仅30元/个都不到）实行抢滩。今年公司在天津丰田的配套额有大幅增长。
第三，新业务的开拓进展顺利
c)目前主要以收购天津天龙后的高铁项目为主，主要提供铁路的减震件，与一个做金属件的公司一同提供减震总成，每公里所需橡胶减震产品价值约为20-30万元，毛利约为15%。高铁带来的机会可以分为两个阶段，新建机会及更新机会（使用5年或者运营载重超过9亿吨则需要更换）。高铁各新建和更新项目为独立招标，暂时提供业绩较为不稳定。目前国内提供同类产品的主要包含5个主要橡胶件和金属件的联盟，公司份额约在15%左右。
d)通过武汉中鼎进入汽车车窗密封市场，实现湖北地区（如东风集团等）配套。由于该类产品不同于公司其他橡胶制品，对于运输条件要求较为严苛，公司已在配套企业附近设立工厂。
d)集团内主要橡胶零部件资产目前还有一个安徽中鼎橡塑制品有限公司，其主要生产如打印机滚轴、部分塑料制品等，由于现阶段销量较小，资产状况并不理想，暂不考虑并入公司。
第四，新产品占产品比例上升：
e)公司产品价格较为稳定，通常在原材料价格波动20%时仍然不与整车厂协商价格调整。
e)公司定价初期即考虑到原材料变化（如天然胶价格从2万上升至2.4万），每年降价2-3%等因素，因此新产品往往毛利较高，后续产品不获利即逐步淡出市场。与其他零部件一样，新渠道，新车型，新工厂是更换新产品的主要因素，但由于一辆车使用的橡胶产品状态众多，所以新产品约占公司30%，有力的保证了公司利润率。
第五，给予"谨慎推荐"投资评级
我们认为公司成长性良好，轿车配套分国别渗透有序，海外市场逐步步入收获期。预计公司10年11年EPS分别为0.77元和0.95元，当前股价18.37元，对应PE分别为23.9倍和19.3倍，给予"谨慎推荐"评级。
（具体内容请见附件）
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