| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月06日 14:43 |
作者： |
吴文钊 |
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投资要点
公司盈利大幅增长。2010年上半年公司实现营业收入165.63亿元，同比增加51.32%，实现净利润7.13亿，同比增加110.9%，归属母公司所有者的净利润5.52亿，同比增加160.4%，对应每股收益1.32元。
上半年重卡销售火爆，下半年仍将有较快增长。由于宏观经济持续回暖，且经销商库存处于低位，今年重卡行业销售很早就进入了旺季，年初以来重卡销售持续火爆。上半年，公司共销售重卡6.1万辆，同比增速达44%。纵观下半年，虽然近几个月重卡销售由于淡季因素有所下滑，但中央政府仍强调加快4万亿投资工程，保障房建设也将大力推进，我们认为国内固定资产投资增速仍将维持高位，重卡需求也将保持旺盛。我们预测，公司全年重卡销量将为10.7万辆左右，同比增速约33%。
产品结构不断升级。2010年上半年公司产品单价为27.15万元，比2009年增加了1.87万元，这主要是由于公司高端车型销售数量提升，产品结构优化所致。公司的高端车型HOWO-A7是中国重汽经过两年多的研发的全新一代重卡系列，代表了目前国内最高水平，目前已得到了市场的认可。公司未来仍将积极提升技术水平，研发高端车型，不断提高高附加值产品在总销量中所占比例。
毛利率提升，盈利能力大幅增强。受益于产销规模扩大、产品结构优化，2010年上半年公司毛利率为10.9%，比去年同期增加了1.4个百分点，其中二季度公司毛利率为11.3%，达到了公司08年以来的最高水平。毛利率的提升直接为公司净利润贡献了2.32亿，占10年上半年净利润的32.5%。
与德国曼集团的合作有望进一步深化。2009年曼集团投资5.6亿欧元获得中国重汽25%加1股的股权，并与公司达成了包括整车及发动机等核心零部件技术、经营管理层面等多项合作协议。8月26日，曼集团新任CEO乔治帕赫塔首度来京，表示未来曼集团可能进一步增资重汽，并将合作范围扩大至中型卡车领域。我们认为公司与曼的合作不仅将大幅提高公司产品的技术水平，奠定公司在未来相当长时间内的技术领先优势，同时双方联合也有望提高公司的经营管理水平，进一步巩固公司作为重卡龙头的综合竞争优势。
维持“买入”评级。预测公司2010年、2011年、2012年EPS分别为2.05、2.46、2.98元，公司当前股价分别对应10年、11年、12年11.67倍、9.76倍、8.04倍PE，估值仍明显偏低，我们维持其“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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