| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月03日 13:42 |
作者： |
付方宝;周家杏 |
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撰写时间： |
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事件：
公司公布了2010年中报
2010年上半年，公司实现营业收入35.10亿元，同比增长12.91%，实现营业利润3.82亿元，同比增长11.59%；实现归属于母公司所有者净利润2.59亿元，同比下降2.29%。基本每股收益0.34元。
结论：
预计公司2010-2012年每股收益：0.66元、0.78元、0.90元；对应动态市盈率：13.0x、11.0x、9.50x；给予公司“推荐”的投资评级
正文：
“多元化“的实践者，乳品业绩不尽人意：饲料营业收入16.96亿元，同比上升14.68%；毛利率6.20%,同比下降0.91%。饲料为公司主业，占据主营业务收入近一半，受整个饲料行业及自然灾害、疫情的影响，生猪价格持续下降，原料价格高位运行。上半年，公司饲料的毛利率同比有所下降，虽然公司采取了一系列措施，积极开展“有效经营”，提高产品质量，优化产品结构，但产业链的优势还没充分发挥出来。乳品营业收入7.92亿元，同比上升2.22%；毛利率17.47%，同比下降5.81%；上半年奶源紧缺，原奶、奶粉、白糖等原料价格一路飙升，成本大幅度增加导致乳品企业毛利率同比下降了5.81个百分点；销售费用同比减少5,943.23万元，减幅26.02%，主要原因是去年同期乳业企业为了拓宽市场，提高市场占有率，加大品牌宣传力度，发生了广告宣传费用较多，而本期发生的广告宣传费用大幅下降所致。屠宰及肉制品营业收入9.07亿元，同比上升13.40%，毛利2.14%,同比增长1.25%。
公司屠宰及肉制品业务以北京千禧鹤公司为主，上半年收入和毛利都有一定的增长。河北宽城和徐水大午的养殖基地也在快速发展中。公司“养殖—屠宰—制造”的完整产业链搭建完毕。总体看来公司的综合毛利率比上年同期下降2.54个百分点，主要因为乳品企业的毛利率同比下降幅度较大。
投资收益增厚业绩：公司来自民生银行的投资收益为3.32亿元，同比增加541.56万元，增长1.66%。
继续深化管理，发挥产业间的协同优势：下半年，饲料业务将配合北方生猪产业链建设，继续发挥好产业链之间的推动作用；并加强管理模式进行改革，公司农牧体系的快速发展；乳业将推进品牌建设与产品整合，利用集中采购优势，努力降低采购成本，并加强精细化管理；屠宰方面公司将继续把重点放在整合营销资源，促进营销转型，调整销售渠道，优化终端建设，创新生猪采购模式，加强资金和存货管理，发挥北方片区的优势。
投资评级：预计公司2010-2012年每股收益：0.66元、0.78元、0.90元；对应动态市盈率：13.0x、11.0x、9.50x；给予公司“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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