| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年09月02日 15:07 |
作者： |
魏兴耘;熊俊 |
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事件：
2010年8月31日，我们组织了大族激光中期业绩电话交流会，公司高管向投资者介绍了10年上半年公司的经营情况及未来的展望，并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共80人。
评论：
公司领导首先简要回顾了10年上半年经营情况，并对下半年做了展望。公司上半年经营形势不错，受客户需求恢复因素影响，上半年合并后的营收13.59亿元，实现净利润1.13亿元。分产品来看，信息标记设备、焊接设备、切割设备、PCB设备、印刷制版设备都取得了不同程度的增长，包括公司去年在大族光电做LED封装设备的基础上，切入了LED行业，也取得了不错的开端。
交流主要问题：
问：传统的优势业务是信息标记，从上半年的情况来看，实现了较快的增长，接近了07年的历史高点。请分析一下增长的背后是由哪些行业的应用带动起来的？这块业务毛利率创历史新高之后，后续可能的变动趋势？
答：上半年激光信息标记设备实现营收将近3.2亿元，07年全年信息标记设备营收6.7亿元，这么来看已经接近了历史高点的水平。主要原因，我们分析了客户结构，应该还是在消费电子需求的迅速增长，从去年年底到今年年初，超出了我们的预期。我们统计，这块带来的营收占比基本在50%以上，可能还要多一点。
毛利率的回升，有公司去年对成本费用考核的影响，但主要的因素是客户结构的改变。我们在08、09年的时候毛利率同比是有下降的，主要也是客户结构的原因，当时高端客户的订单下降的比较快。从今年市场情况的表现来看，应该是09年高端客户的市场需求压抑的时间比较久，一个集中爆发式的释放出来。比如苹果的订单是相当的多，以及我们标记设备包括焊接设备通过代工商的订单也是。今年大家看到标记设备包括焊接设备毛利率水平都有显著的回升，标记设备为55%、焊接设备为60%。
我们认为，高端客户市场需求是持续性的，可能中间会有些波动。但我们判断，公司的激光加工设备作为先进的加工方式和手段，在消费电子领域的应用越来越广泛，在产品的升级换代和外观设计方面，都提供了许多新的需求。大客户结构占比比较高，未来短期来看存在一定的波动性可能会影响到我们的销售收入，但是从长期来看，我们还是相当看好的。另外，公司在标记设备这块，在食品包装等其他行业的应用还是很广泛的。上半年受产能的影响，再加上强调利润考核的因素，中小客户的订单丧失了不少。否则，销售收入可能比目前的更好。
问：激光切割这块，前年末到去年年初是受危机影响最小的，但是今年的增长依然不慢。高速增长的背景是什么？下半年及未来能否延续？
答：上半年激光切割设备实现营收2.4亿元。他的构成包括小功率和大功率。其中，大族粤铭做比较低端一些的小功率玻璃管切割，占销售收入的9000万，公司本部小功率切割大约占了4000多万的水平。大功率切割上半年完成水平达到1.5-1.6亿元的水平。
着重讲下大功率切割，因为是我们定向募集增发的项目，也是看好的向高功率方面发展的项目。从今年上半年的表现来看，符合我们去年的预期的。上半年的订单远远大于发机量，在手订单是实际发机量的接近一倍，所以全年整体情况应该是相当乐观的。原来强调过，作为薄板钣金加工替代的设备，国内的市场空间相当大，这是一方面。另一方面，我们国内的竞争对手主要是华工科技下面控股的法利莱、团结普瑞玛等，和他们的竞争是比较同质化的竞争，单是从数据上看，我们今年实现了比较大的超越，同时盈利方面也是得到了改善。定向增发的大功率切割去年还是略微亏损的，今年实现了盈利，半年报里也提到自产激光器的使用占到了一半以上。从现在了解的订单情况包括制定的计划来看，下半年延续趋势是没有任何问题的，甚至还有可能更好一些，对大功率的前景我们没有任何的担心。对公司来说，过了孵化期，而且对前期遗留的成本都进行了一定的消化，未来拓展空间的同时，更重要的是提高盈利水平的问题。
问：大族电机直线电机业务进展情况怎么样？国内其他同行也有想进入这一领域比如石油电机领域的举措，但是他们的进展情况可能慢一些，咱们的进展情况怎么样？
答：今年上半年大族电机营业收入1700万，利润有1000万，主要有一部分营业外收入额大概有600-700万。主要是把它的焊线机业务转让给了大族光电，原来在前两年它也开发了LED焊线机。直线电机今年还是取得了不错的进展。首先对外的应用方面，有了一些突破，在沈阳机床、大连机床等拿到了少量的订单，是个不错的开始。因为我们直线电机原来是为自己的内部提供服务为主，现在鼓励它向外发展。另外，直线电机潜油泵我们开发研制了很长的时间，今年取得了进展，现在已经在油田下井正式测试了，测试时间已接近两个月，还需测试四个月，希望有很好的、更大的突破。
问：LED产品线的情况？包括并购来的不同子公司经营的情况？现在来看，全年到达我们的要求有没有不确定性？
答：公司在LED方面是这样一个产业布局。大族光电是做封装设备的，另外路升和国冶星两家做封装的公司，再加上做应用的元亨。
光电做LED封装设备，目前主要的销售产品固晶机、分光分色机、装带机三个产品，上半年实现销售收入接近4000万，设备的毛利率水平在20-30%之间，20%多的水平。从目前来看，上半年受制于产能问题，再加上上半年零配件供应商的原因，合同完成情况并不是特别的好，订单实际上相当不错。。上述因素在2季度以后逐渐得到了改善，我们预计今年相对去年的情况会有很高的增长，毕竟去年只有2000-3000万的水平。另外，焊线机在封装设备里面应该是技术含量最高的产品，已研制开发成功，正在客户那里测试，我们也在做商业化成本优化、设备改善的工作，争取到下半年正式推出来。
路升和国冶星两家公司是去年才收购进来的。国冶星上半年实现销售收入6300万，但盈利还略有亏损，主要因为去年才收购进来，对他的人员、业务方面进行调整和整合，对他的业务开展有一定的影响。公司强调要他们在规模上做大，盈利相对要求低一些。今年可能客观上，受到上游芯片紧缺的影响，对他们的利润形成挤压。另一家路升，上半年销售收入也有4000万。两家毛利率水平偏低只有15%左右，比行业平均水平低一些。
大族元亨，上半年只有3000多万的销售收入，毛利率在25%以上。上半年订单情况较多，有些工程项目订单，可能下半年收入确认、交付完成。从目前情况来看，全年的情况应该是不错的。
问：今年LED整体收入的预估？LED毛利率比公司的平均水平低很多。全年收入达标或者略有超出，但是整体的利润贡献是否会比较谨慎？
答：应该可以这样说。因为我们正式做是从去年年底。虽然今年行业的景气度很高，但是我们这两家公司是做封装的企业，集中在行业的中游，受到上游芯片紧缺的影响。我们现在也在努力的洽谈，确定稳定的供应商。另一方面，未来产品的结构需要调整，形成有优势、有特点的产品，提升盈利能力。如果把这两方面问题解决好，加上他们以往在这块有一定基础，未来还是看好的，今年是有一定的特殊情况。
问：您觉得理想的毛利率是个什么样的水平？
答：应该分开来看，光电和元亨一个做设备、一个做下游应用。光电，我们了解到ASM现在在扩产，他的毛利率水平有希望保持，甚至进一步提升。如果焊线机再推出，在国内提供全套产品系列方面具备领先的优势。
元亨是做应用的，项目具有工程的性质，毛利率应该是比较高的。它的问题还是增长的问题，作为工程项目有一定的区域性，扩张起来会受到限制，所以未来不光做高端的显示屏，也在向中端的能够批发的产品发展，包括白光照明，如景观照明、工程照明灯等方面发展。
问：比较而言，设备、中游背光源、下游应用三部分产品，收入增长的潜能哪个最大？LED产业布局中，公司核心布局哪块？
答：公司以设备为主，光电是公司的核心。从未来LED行业的发展趋势来看，这块我们是相当看重的，这是发展重点。由于这个契机进入到下游的封装、应用领域，我们还是看好整个行业发展的前景，未来应该会提供很多的市场机会，我们要努力把握。
问：除了LED以外，公司在新能源方面还有其他的投资，包括新成立的光伏公司、能联新能源公司。这两个公司的进展情况怎么样？
答：大族光伏今年2月份才成立，注册资本5000万，全资子公司。主要经营范围：太阳能电池制造设备包括硅材料加工设备的研发、生产和销售。从外部吸引了一个很强有力的团队在开展这个业务，目前进展相当顺利，截止到目前已经有产品实现了销售。
能联公司也是今年才设立的公司，他的定位主要做太阳能电池及组件包括太阳能光伏供电系统的设计、建造。未来公司希望在新光源、新能源领域加大投入，充分发挥公司在光机电一体化集成方面的优势，形成公司新的利润增长点。
问：LED和光伏产业都是非常热点的区域，除了我们之外，也有许多拥有资本优势的公司想进入这个领域。
公司还有很多业务要顾及，资源不集中投入，未来这块业务竞争力在哪里？
答：这种担心是可以理解的。公司原来以激光加工设备为主，做了战略的调整，在原有的工业激光加工设备的基础上做专用设备，然后在专用设备的领域内确定在新能源、新光源方向为着力点，包括还有以互联网产业带动起来的信息产业。除了制版和印刷设备是偏传统的以外，在PCB专用设备、LED封装测试设备、太阳能专用设备都是选取的这么几个方向。当然LED、太阳能产业方兴未艾，公司想在这方面寻求更大的空间，适当向下游做产业链的延伸，有这方面的打算，大家也看到了我们在这方面有这样的动作。
这种担忧，我们也考虑到了。应该这样来看，我们以设备作为切入点，这方面我们是有优势的。然后在这基础上，寻求业务机会，未来也不排除继续加大投入的力度。公司原有业务的发展还是很顺利的，经过前两次的增发以及包括IPO的融资，在这块的投入目前来看包括产能、投入应该是到位了。在现有的投入水平上，应该能保证未来持续、稳定、快速的增长。公司寻求新的方向，未来如果自身的自有资金不能完全保证的话，可以利用公司的资本市场平台，进行外部融资。
问：随着收入快速增长，公司期间费用率在快速下降。是主动控制的结果还是只是阶段性的？未来是否有反弹的可能性？国内制造业面临的普遍问题人力资源成本的上升，您怎么看？
答：公司期间费用率下降，我认为应该不是阶段性的，应该是公司以利润为中心的考核改革带来了成效。从半年报来看，母公司销售费用和去年是持平的，但是销售收入增长了将近一倍。我相信是会延续的，这是公司制定的一项政策。
去年公司管理层在这方面的反应可能迟缓了一些，顾虑多了一些。去年在销售不佳的情况下，担心这块的调整会更进一步影响到销售状况。从今年的运行情况来看，应该是和我们当初的预计是一致的，并没有受到大的影响，但是有个别的影响，一些中小客户的订单可能因为这个就丢掉了，但我们认为这是值得的。从长期来看，这是企业必须要做的，包括从去年开始收取服务费用这样的改革。公司在未来会更持续的关注这一块，尽量在求增长、求效益方面寻求一个更好的平衡。
人力资源成本上升是存在的。特别是公司身在特区、在京沪深大城市，房价的影响，大家在薪资方面的需求，压力会越来越大。但是至少在目前，公司暂时体现的不是很充分。因为公司前两年发展的太快，人员规模扩张也很快，自身调整、改善的空间还比较大。
问：公司进入了南京、海南的地产业务，相关业务的进展情况？可能带来的非经常性损益的情况？从趋势上讲，公司希望进入能够享受国家政策扶植的新兴产业，会不会导致越来越多元化？
答：南京大族丰盛是一个合营企业，公司持股50%。最初是准备在南京建个软件开发园，后来由于地产的市场情况，合营方在当地有了市场机会，把它变成了合营公司，这样对我们主营业务冲击小一些，把它作为财务投资。目前的进展相当顺利，08年的时候包括09年在那里拿了两块地，地价比较便宜，这块可以说是非经常性损益，但是从它的发展态势来看应该有持续性，未来能给公司提供不错的收益。
海南投资回报稍微长一些，可以理解为养老、旅游加地产项目，是我们和吉林粮食集团参股设立的项目。
可能进展周期要长一些，但是未来的回报相当看好，在国际旅游岛而且比较廉价，初期拿到了500亩的土地，20多万一亩，有5平方公里的湖泊，环境很好。未来我们看好这方面的财务回报。
（具体内容请见附件）
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