| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月02日 14:51 |
作者： |
李莹;黄诗涛 |
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中报业绩：增产增收反亏损
报告期内公司共生产水泥510.56万吨，同比增长24.8%；生产熟料462.02万吨，同比增长36.88%，销售产品602.01万吨，同比增长33.86%，实现主营业务收入13.7亿元，同比增长28.07%，实现归属于母公司所有股东的净利润-2892.45万元。公司产品综合毛利率为11.92%，较上年同期下降3.21个百分点。
业绩点评：暴雨推迟消费，期间费用率上升
1、1至6月江西境内连发暴雨，水泥消费受到压制，而且暴雨致使多处交通设施中断，水泥运输受到影响。根据测算，报告期内公司吨水泥平均售价为228元/吨，比上年同期下降18元/吨，吨水泥毛利为32元/吨，同比下降8元/吨，导致公司产品综合毛利率下滑3.2个百分点。
2、公司产能扩张较快，但基础管理工作未能跟上，期间费用率较去年同期上升了1.1个百分点，上半年公司的销售、管理、财务费用率分别为4.8%、4.9%、5%。
未来展望：旺季来临，扭亏为盈，长线可期
1、短期来看，进入3、4季度传统消费旺季后，加之上半年暴雨积累的水泥需求，本地水泥价格上涨有望超预期，直接提升公司的毛利率。毛利率的提高对于公司盈利的提振作用远大于产销量增加的作用，公司有望在下半年扭转亏损局面。
2、公司产能今年将有较大增长，随着瑞金二线和万年6号线的投产，公司2010年熟料产能将同比增长36%，达1122万吨。
3、无烟煤改造将降低吨水泥成本。当地无烟煤价格比烟煤低150元/吨左右，公司正在对60%的生产线进行无烟煤改造，此项改造可降低吨水泥成本约10元/吨。
4、公司在赣东北和赣南市场拥有定价权。09年公司转让中部地区的上高、永丰项目，转而并购了赣东北的锦溪水泥，加强了对核心市场的控制力。目前公司在赣东北、赣南市场的占有率达到60%以上。
5、长期来看，江西省已进入一个高速发展的时期，水泥需求将保持快速增长。“十一五”期间，江西省固定资产投资增速平均为32.8%，高于全国6个百分点；水泥产量增速平均为16.5%，高于全国4个百分点。《鄱阳湖经济生态区规划》将鄱阳湖生态经济区建设上升为国家战略，规划总投资超过1万亿元，“十二五”期间该区域GDP复合增长率将达到12%以上。
投资建议：给予公司“增持”评级，目标价为9.25元，公司10、11、12年的EPS分别为0.30、0.37、0.44元，对应PE为30.8、25、21倍。
投资风险。煤炭价格上涨、落后产能淘汰进度滞后，固定资产投资继续受到压缩。
（具体内容请见附件）
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