| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月02日 14:43 |
作者： |
张化东;杨森;徐广福 |
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事件：
2010年8月30日公司披露半年报：报告期内，房地产项目结算面积约17.32万平方米，实现营业收入12.32亿元，较上年同期增长55.95%；利润总额1.80亿元，较上年同期增长10.76%；归属母公司净利润0.98亿元，较上年同期增长5.62%；每股收益为0.064元，较上年同期增长6.67%。
投资要点：
我们认为，信达地产的项目资产质量非常高，而且由于区域分布特点，企业的总体风险也相对较小。
信达地产依然维持较稳健的运营风格。但我们一直认为，对于融资渠道较为畅通的国有企业，只有最大限度地使用财务杠杆才能够有效实现跨越式发展。而信达地产的净负债率水平显然过低，财务杠杆使用不足成为公司主要的运营矛盾之一。
上半年累计在建项目开工面积约48.59万平方米，累计竣工面积约17.73万平方米。我们认为，公司还要在开竣工方面加大投资，才能实现发展。
维持增持评级，目标价格8元
同首次覆盖报告一样，我们假设公司保持现有的负债水平不变，审慎进行公司扩张，并且所在的二三线城市房价水平三年内不增长。我们预测RNAV为5.80元，较2010年8月30日的收盘价7.25元，已存在20%的溢价。
根据审慎的销售和结转的假设，我们预测2010年至2012年的EPS分别为0.50元、0.56元和0.63元，对应2010年8月30日的收盘价7.25元的PE为14.5X、12.84X和11.43X；我们预测2010年至2012年的每股净资产分别为3.96元、4.56元和5.28元，对应2010年8月30日的收盘价7.25元的PB为1.83X、1.59X和1.37X。我们认为公司目前股价相对于RNAV有所溢价，但是相较于PB估值水平还偏低，目前公司股价水平基本合理。
维持6-12个月每股目标价格8元的判断。
投资风险：
加息风险和企业战略变革受挫的风险。
（具体内容请见附件）
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