| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月09日 16:46 |
作者： |
张化东;杨森;徐广福 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司是由财政部全资控股的信达资产管理股份有限公司唯一的地产整合平台。大国企背景给公司带来很多资源，低土地成本和充沛的资金都是企业拥有的特殊资源。
我们认为，理解信达地产要从公司模式竞争力的高度上来。中国房地产经营模式已经基本完成由“包工头”模式向“开发商”模式的转换，而未来最高端的“资产管理”模式则是房地产发展模式的高端，也就是说信达地产已经在模式上占据了产业的高端。公司未来很可能成为中国房地产业的模式创新的先驱之一。
公司部分项目单体规模小，增加了企业运营的难度和成本。
公司的财务战略过于保守。公司在重组上市后保持低姿态，在投资拿地上的策略较为保守，我们认为凭借公司的资金实力和项目运营管理能力，完全可以采取更为激进的策略，来提升资金利用效率。
如果公司在激励机制上能够有所突破，将较大地推动企业的运营效率。我们将继续跟踪公司在这方面的进展。
首次给予增持评级，目标价格8元
假设公司维持现有的负债水平，审慎进行公司扩张，并且所在的二三线城市房价水平三年内不增长。我们预测RNAV为5.80元，较2010年8月4日的收盘价7.78元，已存在25%的溢价。
根据审慎的销售和结转的假设，我们预测2010年和2011年的EPS分别为0.50元和0.56元，，对应2010年8月4日的收盘价7.78元的PE为15.56X和13.89X；我们预测2010年和2011年的每股净资产分别为3.96元和4.56元，对应2010年8月4日的收盘价7.78元的PB为1.96X和1.71X。我们认为公司目前股价相对于RNAV有所溢价，但是相较于PB估值水平，还有所偏低，目前公司股价基本合理。
我们认为，如果公司采取统一战略，加强管控和增大财务杠杆等措施，公司将有较大价值增长。我们审慎地首次给予公司增持评级，目标价8元。
投资风险：
加息风险和企业战略变革受挫的风险。
（具体内容请见附件）
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