| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2010年09月01日 15:08 |
作者： |
刘志成 |
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撰写时间： |
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支撑评级的要点
母公司潜在资产注入成为股价催化剂；
电力业务的部分对冲使盈利的波动性较小；
估值低廉。
评级面临的主要风险
煤价大幅下挫；
生产成本大幅上升。
估值
我们将目标价乘数从20倍的2010年预期盈利调整为15倍，因此将目标价从42.93港币下调至32.93港币；
同时，我们将A股目标价从37.78人民币下调为27.63人民币。
中期盈利略高于我们预期
2010年上半年，神华能源根据国际会计准则计算的盈利同比增长14%至193亿人民币，比我们预期高出8%。在中国会计准则下，盈利同比增长17%至186亿人民币，比我们预期高9%。
电力业务增长强劲
预计下半年盈利较低
我们预计下半年公司的盈利相比上半年将有2%的下滑，这是因为下半年结算的成本通常会更多(尤其是修理和维护费用)。公司有信心达成全年2.29亿吨的煤炭生产目标，即下半年煤炭产量环比增幅在10%左右。即使如此，我们并不认为这改变下半年利润较低的趋势。
收购母公司资产正在进行
调整盈利预测和目标价格
我们根据上半年的业绩调整了模型，并将2010-12年盈利预测上调2-4%。预计未来两年其增速将会大幅放缓。我们认为公司增速放缓，将无法承载高估值，因此我们将H股的目标2010年市盈率从20倍下调到15倍，得出目标价32.93港币低于先前的42.93港币。当前股价距离目标价还有10%以上的上升空间，因此我们对H股依然维持买入评级。
在资产注入的消息公告之后，A股较H股的折让明显缩窄，因为缺少并购交易令A股投资者不安。因此，我们认为以目前的A-H股溢价取代历史平均溢价对A股估值更加合理。因此，我们将A股目标价从37.78人民币下调至27.63人民币，较H股折让4%。我们对该股维持买入评级，我们相信神华的并购故事将继续拉动其股价。
（具体内容请见附件）
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