| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月30日 15:23 |
作者： |
刘元瑞;安鹏 |
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第一，上半年煤电业务稳步增长，毛利水平略有下降上半年公司营业收入697.31亿元，营业成本354.02亿元，分别同比增长22.2%和30.2%；公司的毛利率水平较去年同期的52.38%下降至49.23%，其中二季度毛利率48.82%，环比一季度下降0.88个百分点。
业绩增长主要来源于煤炭和电力分部，但两项业务的毛利水平同比均有下滑（煤炭毛利水平同比下降2.5个百分点，电力同比下降1个百分点）。
除主营业务外，上半年公司资产减值损失较去年下降了3.02亿元，公允价值变动收益增长3.12亿元，占上半年归属于母公司净利润的3.3%，主要由于去年同期公司计提电厂“上大压小”固定资产和煤矿备品备件的减值，以及日元掉期合同的收益。
第二，2010年-2011年产销量保持平稳增长公司商品煤产量达到10920万吨，同比增长3.2%，完成年度经营目标的47.7%；煤炭销售量达到13740万吨，同比增长11.6%，完成年度经营目标的50.4%。总体产销增长势头较为平稳。
上半年产量增长主要来源于哈尔乌素和锦界能源，分别贡献150万吨和130万吨的增量。上半年公司外购煤销量达到3010万吨，较去年同期大幅上升60.1%，2010年-2011年，公司产量增长主要来自锦界矿、哈尔乌素矿、布尔台矿和黄玉川矿的增长，其中黄玉川矿的外通道目前正在建设中，2011年开始逐步释放产能。预计公司2010年-2011年产量增量分别在1200万吨左右。
另外，公司海外项目进展顺利，澳大利亚的沃特马克项目提前完成全年勘探任务和全年购地计划，印度尼西亚南苏门答腊省的煤电一体化项目按计划进行，该项目计划建设1座年产煤炭150万吨的露天煤矿和2台单机容量为150兆瓦的燃煤发电机组，预计2011年投产。
第三，综合售价小幅上涨，主要来源于国内现货煤价格的提升公司上半年煤炭平均售价为421.8元/吨，较去年同期的389.2元/吨上涨8.4%。其中，国内销售现货煤价格上涨幅度为11.3%，合同煤和现货煤分别上涨3.3%和12.8%。公司煤炭的国内销售以长约合同煤为主，10年上半年公司现货煤销量占比从去年同期的29.2%提升至40.6%，由于现货煤价格较合同煤综合价格高21.6%左右，整体盈利能力有所提升。
第四，自产煤吨煤成本上升11.4%，期间费用率下降至7.75%2010年上半年，公司煤炭分部自产煤业务单位生产成本为101.6元/吨，较2009年同期的91.2元/吨，增长11.4%，较2009年全年水平增长0.79%；分单项来看，主要增长来源于原料燃料及动力消耗和其他成本两项，其中：
.原料燃料及动力消耗费用为19.7元/吨，同比增加2.7元/吨，主要由于神东矿区部分矿井增加防爆车使用量，以及原材料价格的上涨；.人工成本为13.2元/吨，同比增加2元/吨；.折旧摊销为21.1元/吨，同比增加2.5元/吨，主要由于固定资产投入的增加；.其他成本为47.6元/吨，同比增长3.2元/吨，主要哈尔乌素增加剥离量等因素导致矿务工程费增加、塌陷及搬迁补偿费增加及环境保护、治理等费用增加。
第五，电力盈利大幅增长，主要来源于利用小时的提高和新机组的投产上半年电力业务经营收益为44.5亿元，同比增长79.9%，主要由于电力业务平均利用小时的提高和新机组的投产。
.上半年公司总发电量达到682.6亿千瓦时，同比增长57.0%；. 6月30日公司总装机容量达到26,660兆瓦，上半年实现6台燃煤机组顺利投产，新增装机容量3,140兆瓦，较2009年底增长13.4%，其中盘山电力、绥中电力、惠州电力和神东电力分别新增30兆瓦、2000兆瓦、660兆瓦和450兆瓦。
.上半年公司发电业务的利用小时平均为2785小时，同比上涨18.1%（去年为2358小时），比同期全国火电设备平均利用小时2534小时高出251小时。
第六，集团资产注入启动，估值有望提升公司8月19日公告，公司计划收购集团部分资产，预计净利润增厚幅度为2.5%。除上市公司外，公司煤炭资产主要包括宁夏煤业，新疆能源，乌海能源和神宝公司等。
第七，看好公司一体化优势，以及资产注入预期，给予“谨慎推荐”评级公司近两年的产量增速低于预期，主要增长来源于哈尔乌素、布尔台、锦界和黄玉川煤矿的达产，但我们认为公司具有两个亮点：（1）一体化优势，上半年公司增资扩股中海航运（权益占比51%），进一步拓展了一体化的运营模式，提高了对客户的服务能力，公司上半年货运量2380万吨，2010年目标货运量达到4000万吨，远期年度目标为7000万吨；（2）资产注入预期，除上市公司外，集团09年拥有煤炭产量11500万吨，是上市公司的约50%。
维持2010年-2012年EPS分别为1.860元，2.093元和2.263元的预测，对应2010年PE为12.76倍，给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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