| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月30日 14:29 |
作者： |
朱力军 |
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1．事件
2010年8月30日美的电器（000527.SZ）公布了2010年半年度报告，公司2010年上半年营业收入达到390.25亿元，同比增长56.72%；营业利润为19.19亿元，同比增长14.20%，归属上市公司股东净利润为17.89亿元，同比大幅增长56.06%。稀释每股收益为0.57元。每股经营活动产生的现金流净额为1.67元。
2．我们的分析与判断美的电器（000527.SZ）是我国重要的家电行业龙头，目前公司具备空调、冰箱和洗衣机互补支持的完美组合，公司空调产品市场份额保持在市场前两位，冰箱和洗衣机产品销售快速增长，目前的经营状况略超出我们的预期。
公司在2010年上半年实现了销售收入高增长，其中，冰箱和洗衣机业务明显呈加速增长的态势。2010年上半年，公司营业收入实现了56.72%的增长，其中，冰洗业务增长率分别达到99.16%和100.38%，超过了总收入的增速，也超过了空调业务的增长速度（39.85%），这在我们的预期之中，也在我们的预期之外。所谓预期之中是指，政府推出的家电下乡和以旧换新对冰箱和洗衣机比较有利，市场潜在需求巨大，行业增长前景较好（具体参见图1—图6），冰洗业务高速增长在预料之中；所谓预期之外是指，美的电器（000527.SZ）冰箱和洗衣机增长速度超出了我们原先的预测，2010年上半年，滚筒洗衣机行业销量超过450万台，同比增长60%，滚筒洗衣机市场份额由去年的16.1%提升至20.5%，2010年1-4月高端冰箱整体销售量比例同比提升13.75个百分点，公司抓住了冰箱和洗衣机更新换代带来的市场需求，发挥渠道优势（专卖店超过10000家），获得了远远高于行业增长的发展速度。我们对公司冰洗业务保持高增长继续持乐观的态度。美的电器（000527.SZ）空调业务依然是主要的收入组成部分（具体参见图7），并保持强大的竞争力。上半年公司直流变频空调内销增长超过100%，市场份额不断上升。公司在技术研发、生产控制和渠道等方面具备较强的竞争力，未来保持增长可以期待。
盈利能力较强。公司二季度毛利率开始回升，虽然没有达到2009年的水平，但是较一季度上升了3.15个百分点。空调、冰箱和洗衣机的毛利率分别为18.34%、17.09%和17.71%，较去年同期分别下降了4.64个百分点、8.04个百分点和5.36个百分点。我们判断，毛利率大幅下降主要是由于原材料价格上升，以及产品价格下滑所致，行业特性较强。考虑到原材料价格因素，我们预计下半年毛利率下降的空间不大。
目前公司的渠道建设优势显现，专卖店接近10000家，综合店接近60%，通过推动“千县万镇工程”，新增网点40000个，公司销售费用增速和管理费用增速远远小于收入增速，上半年销售费用率较去年明显下降（降2.76个百分点），一季度和二季度的销售费用率分别为9.58%和8.71%。上半年公司收到节能惠民补贴共6.26亿元。公司的销售质量较好，存货低于年初的水平，每股经营现金流1.67元，较去年增长41.53%。
3．投资建议美的电器（000527.SZ）是我国重要的白色家电龙头企业之一，目前公司的空调业务稳定增长，市场份额处于前两位；公司的洗衣机和冰箱业务处于上升期，受消费升级和公司大力推动的影响，是重要的看点之一，公司空调加冰洗的业务模式确保了收入增长和业务稳定。考虑到公司积极进取的经营战略，我们上调了公司的业绩预测，预计公司2010-2012年每股收益为0.97元、1.25元和1.53元，维持给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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