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东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 15:10 |
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事件：
近日，我们对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。
问题1：作为公司主要利润来源的百货主体门店上半年的经营情况和未来的战略方向如何？
公司目前利润贡献90%以上的两力主体百货门店是位于中南路商圈的中南商业大楼和中商广场购物中心，09年收入共占比24%左右。上半年地铁修建和临近的银泰百货成熟虽然对客流有一定影响，但随着对两家门店品牌错位经营，统一管理的不断推进，客单价和毛利率同步提升的同时相关销售管理费用率也有所下降，上半年两个门店的同店增速为10%，百货整体毛利率提升了1%以上，今后在品牌男装和化妆品、名表首饰方面有进一步提升的空间。
而对于武汉市外的外阜门店，目前沙市和荆门店经营较好，前者收入约占2亿元左右，利润水平为6000-7000万区间范围。07年开业，去年亏损700多万的随州店在明年有望盈亏平衡，而08年开源的咸宁店在去年200多万的亏损额度上将有所减亏或接近盈亏平衡。
公司未来仍将主要发展百货连锁的业态：内涵方面，百货、超市两个事业部收回所有的品牌招商权，对一线经营管理人员的考核权重逐步向效益指标倾斜等举措，均将有利于毛利率空间的释放。外延方面，公司目前有一定数量的储备项目，有意积极向武汉城市圈的其他城市扩张，计划明年在武汉市开设一家2-3万平米的百货门店。
问题2：此次非公开增发收购销品茂剩余49%的股权的对上市公司的影响以及今后的调整方向？
销品茂之前的核心问题在于较小资本金规模和沉重资本压力的不相匹配，05年开业至08年始终处于亏损状态，且亏损额较大，每年产生4000多万的财务费用。中商百货作为其中的主力门店经营面积为1.7万平米，收入2亿多，支付租金1000万，其他租户由于仍享受培育期租金，整体租金收入水平和品牌定位较低。
受益于沃尔玛进驻的人气集聚效应，上半整体增长20%以上。今后销品茂将是公司的重要盈利点和拓展方向，该项目仍有2-3万的可租面积和每年一定比例的租金提升空间。
结合百货行业的发展趋势和竞争对手的业态发展动向，如何加大MALL项目的投入以减轻财务负担和加大品牌调整力度，同时积极拓展新的项目将是公司在原有百货、超市基础上的主要业态拓展方向。
问题3：相对弱势的超市业态如何在当地进行错位发展以及后台、前台相应的发展规划如何？
公司目前超市的整体毛利率在12%左右，由于34家的连锁规模与武汉中百和武商量贩都有一定差距，所以无论在后台物流、信息管理，还是前台直采、自营比例上都有较大调整空间：公司今年计划改扩建了1万多平米的物流中心，主要负责省内的超市物流配套；而今后加大直采和自营的比例将是提升前台毛利的主要手段。此外，超市今年开始单独核算，平价子公司为核算平台。
从费用方面来看，主要取决于租赁、人力、水电等三方面的费用，公司现有及今后的大部分门店主要是依托百货和销品茂业态进行复合式拓展，面积有限，从而租赁费用压力不大。百货的联营特质使得目前主要的人员负担集中在超市业态，今年全年的人工费用增加3000万，未来几年也将保持平稳增长的态势。但随着前后台综合毛利率提升对业绩杠杆效应的发挥，将一定程度上平滑相关费用绝对额的增长。
问题4：武商联目前对三家公司整合的态度以及公司最新的经营动态？
武汉中百配股、鄂武商配股、公司非公开增发，武商联旗下三家公司相继“各自为政”的竞争格局减弱了三者之前的重组预期。武商联空降董事长，也一定程度上助力了公司相关业务的积极转变。公司目前的三大块业务将以百货主业为主，辅以超市业务，同时积极拓展销品茂其他项目，49%股权的收回将成为公司业绩增长的主要动力。
公司以现金3000万元作为出资，与十堰市东方华宇置业有限公司共同投资组建湖北中商华宇投资有限公司（简称“中商华宇公司”），对位于十堰市黄金商业旺地的“文茂乐园”进行改造经营，为公司下一步发展储备后劲。该项目目前正处于论证规划期，预计在明年开始启动，今后将在二线城市拓展多功能的综合体。
（具体内容请见附件）
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