| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 14:32 |
作者： |
解文杰 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
受益行业景气度高企，公司上半年赢利持续保持快速增长态势。
在城镇化和消费升级推动下，上半年建筑装饰行业景气度持续上升。
固定资产投资增速同比达到25.5%，房屋建筑施工面积增速达到28.71%，新增建筑市场容量2000亿元。公司作为国内建筑装饰行业龙头企业，受益明显。报告期内，实现营收18.64亿元，同比增长82.89%，净利润1.05亿元，同比增长103.97%。在保持住宅精装修龙头地位的同时，公共建筑装饰领域也加大了开拓力度，承担了如“杭州萧山国际机场”、“甬台温铁路站”等一大批铁路、机场等大型项目。
分产品来看，建筑装饰工程实现营收15亿元，同比增长108.46%；幕墙装饰工程实现营收3.38亿元，同比增长18.14%；设计合同和景观工程分别实现营收1639.65万元、275.40万元，分别同比增长100.56%和-38.83%；木制品加工厂实现营收573万元，去年同期为0。从地域来看，省内收入高达10.79亿元，同比增长68.63%，省外7.84亿元，同比增速达到106.99%，两者比例约为57%：43%。
报告期内公司毛利率同比整体保持稳定。其中建筑装饰业务毛利率为14.90%，同比小幅下降0.13个百分点。木制品部分毛利率高达20.56%，但由于所占比例不高，故对整体毛利率影响不大，预计未来该部分收入会有所扩大，对毛利率有一定提升。
报告期内公司期间费用率为2.41%，同比降低0.65个百分点，显示规模效应和公司良好的费用控制能力；分项来看，销售费用同比增长70.90%，费用率同比上升0.14个百分点；管理费用同比增长20.15%，费用率同比降低0.31个百分点；主要是业务拓展力大加大后，相关的工资福利费用、业务招待费用等上升所致，财务费用同比大幅下降857.54%，费用率同比降低0.48个百分点，主要是上市后资金大幅增加，利息收入增加所致。所得税费用由于营业收入提高同比大幅增加106.54%。
l公司发展战略清晰，募投项目进展顺利。“大区域公司+区域工程、营销网络管理公司+专业营销网点”相结合的可复制的层级递进式三级营销网络体系将推动公司的业务领域逐步拓展和辐射到全国，目前国内建筑装饰行业还普遍存在地域性强的特点，公司的该项营销体系构建将使得公司助推跨区域的业务复制，为未来的快速发展打下基础。上半年上市完成后，募投项目“装饰部品部件（木制品）工厂化”和“建筑幕墙及节能门窗投资项目”已进入土建阶段，预计2011年中期可竣工达产。随着募投项目的逐步达产，未来将构建以部品部件工厂化生产、装配化施工为基础，以室内外装饰、幕墙设计与施工为主的一体化大装饰产业格局。
建筑装饰行业我们非常看好的建筑子行业之一。一方面我们认为城镇化、消费升级、住宅精装修理念的普及所带来的新增量、存量滚动装修市场容量非常可观；另一方面，我们认为“大市场、小公司”的行业格局将使得行业排名前列的公司具有很大的成长空间。根据中国建筑装饰协会“十一五”规划数据显示，2009年国内建筑装饰工业总产值大约为17774亿元，而行业龙头企业所占比例不到1%，应该来说，行业集中度处于较低水平。可以预期未来一批行业排名前列企业将通过与大型地产企业、工程公司和金融机构的深度合作，通过行业兼并重组等手段来逐步挤压中小装饰企业的业务空间，有效地提升行业集中度，并带动装饰行业质量的全面推升。
估值及投资建议。我们预计公司2010年、2011年每股收益为1.19元、1.68元，相对目前的股价54.90元，相当于2010年PE为46.13倍，2011年PE为32.67倍，PB为5.15倍。我们看好公司自身突出的竞争优势以及在行业集中度提升中能够获得明显的受益程度，我们给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
