| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月31日 14:20 |
作者： |
王晞 |
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公司销售收入增长速度加快。上半年收入65.57亿元，同比增长21.36%，增速较2009年全年有明显提高（2009年营收同比增长10.13%）。从分业务看，收入增长的主要动力来自西药、保健品和其他业务。
中药业务上半年收入7.34亿元，同比下降2.59%，营业利润率38.89%，同比增加3.22个百分点。我们认为与OTC产品的结构调整有关。
西药业务上半年收入49.41亿元，同比增长21.55%，营业利润率28.16%，同比提高0.62个百分点。我们认为主要得益于原料药增长（这一点从国外销售增长52.31%也可以得到验证）
保健品业务上半年收入5.57亿元，同比增长40.90%，营业利润率67.63%，同比提高1.08个百分点。我们认为这与2009年保健品增长较慢，基数偏低有关。
??上半年期末公司资产负债率为44.92%，属于合理水平。在总资产中，流动资产占比68.10%，表明公司并不是一家原料药业务为主的重资产企业。哈药目前已经成为国内品牌药品的代表企业，公司的品牌价值在医药行业位居第一。
上半年期末每股经营性现金流为0.81元，超过每股收益，表明公司的收益质量较高。
总体而言，哈药的业绩增长稳健。公司2008年股改承诺是在30个月内提出注入资产方案，我们预计今年底之前会公布注资的正式议案。
盈利预测。不考虑资产注入，我们预估公司2010-2012年EPS分别是：0.90、1.08和1.31元，公司目前估值水平偏低，未来成长性确定，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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