| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 14:05 |
作者： |
区志航 |
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事件。中银绒业2010年1-6月公司实现营业总收入54027万元，同比增长132.06％；归属于母公司的净利润为3273万元，同比增长443.77％，每股收益为0.20元（摊薄前）。中期拟定以资本公积金向全体股东按每10股转增5股的比例转增股本。
简评。2010年上半年，公司取得收入利润双丰收的成绩，净利润增速更是大大高于收入增速。我们认为公司业绩增长原因：随着金融危机影响减弱，国际、国内纺织品消费市场呈现回暖态势，市场销售价格逐步回升，公司主要产品销售价格同比增长，产品成本因期初低价位的存货储备相对低于市场平均水平（2009年度公司原料收购决策正确，适时储备了较低成本的原料），毛利率有所增长。中期毛利率同比增加3.89个百分点，至23.86%；合并范围增加了英国邓肯有限公司从而增加了公司营业收入以及收购了集团360吨羊绒纱资产。
因为公司外销羊绒制品的销售基本集中在下半年，外销收入及利润将在下半年得以体现。所以公司预计2010年1-9月实现净利润4500-5100万元，同比增长100-130%，每股收益落在0.27-0.31元之间（摊薄前）。
盈利预测及投资建议。我们依然认为该股的投资逻辑依然存在：1.原绒控制比例提升；2.羊绒涨价；3.库存1000吨原料提升毛利率；4.内销品牌推广渠道建设将提升毛利。但同时我们认为短期内内销零售市场难以给公司带来太多的业绩贡献，短期内业绩增长来源两方面：羊绒涨价；2009年收购邓肯纱厂（羊绒纱产能340吨）；收购集团羊绒衫生产线（360吨），产能跳跃至700吨，我们预计未来几年产量和销量将逐渐放大。我们维持2010-2012年每股收益分别为0.48、0.75和1.10元，复合增长超过30%，给予2011年25倍PE，合理目标价为18.75元，维持“买入”评级。
风险因素。出口可能见顶回落影响公司外贸；低价库存原料的优势逐渐减少（2010年中期原料库存为4.69亿元，2009年年底为6.37亿元），未来在采购高价原料的情况下需要产业链良好的价格传导效应了。
（具体内容请见附件）
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