| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年07月19日 13:45 |
作者： |
张威;李质仙 |
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投资要点：
公司是国内产业链最完整的羊绒企业，原绒收购数量国内第一，自04年起连续6年无毛绒、绒条出口全国第一，09年羊绒衫出口规模全国第三。
公司现有产能包括无毛绒1100吨，羊绒条300吨，羊绒纱700吨，羊绒衫150万件。
公司在4月初公告增发预案，计划非公开发行不超过2600万股，募集资金2.9亿元用于5000吨羊绒采购及初加工、羊绒制品国内市场营销体系建设两个项目，发行底价为11.62元。
公司优势包括：完善的产业链布局；多年羊绒收购积累的信誉和经验；羊绒集散地的协同效应；国际领先的羊绒纺纱技术以及中央和地方政府的大力扶持。
公司面临的可能风险有：过度依赖银行贷款，财务状况差；库存占资产比重高，对羊绒价格波动敏感；海外资产并购后难以发挥预期效益等。
公司短期业绩促发因素来自与羊绒价格的上涨和产能利用率的提升。中长期业绩促发因素包括邓肯纱厂纺纱工艺引入国内提升纱线毛利率；渠道建设效果显现、羊绒衫内销占比提高；以及充分利用当地外协资源带来的销售量进一步提高。
10-12年每股收益分别为0.56元，0.73元和0.95元。目前股价对应10年25倍动态市盈率，考虑到公司未来几年的高成长，估值水平处于合理区间。给予“谨慎增持”评级，建议价格回落至增发价（11.62元）附近时在二级市场买入。
（具体内容请见附件）
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