| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月31日 13:48 |
作者： |
刘正 |
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中期每股收益0.36元，同比提升64%
大秦铁路上半年实现营业收入超过140亿元，同比增长38%，环比2009年下半年增长8%。得益于成本增长缓和（28%），公司净利润同比增长64%，实现EPS0.64元。尽管二季度收入环比一季度增长13%，但新购入资产导致的成本增加抵消了收入增长因素，使业绩与一季度持平。
运能扩大，需求恢复，营收显著增长
随着4亿吨扩能改造工程的完成，以及2万吨列车开行力度的加大，大秦铁路运能得到极大程度的提升。而我国经济上半年的快速增长带来的煤炭需求的增加，以及山西和内蒙古产量的增长（分别为27%和19%）均为大秦线煤运量的增长提供了强劲动力。大秦线上半年货物（煤炭）运量近2亿吨，同比增长31%，这是公司营收增长38%的主要原因。
下半年业绩增长面临一定压力，但应能实现我们的业绩预测
我们注意到两方面因素，一是下半年经济增长趋缓对煤炭的需求增长产生压力，二是我国在雨量充沛的情况下水电供应加大，挤出了电煤的需求。此外，随着公司在建工程转入固定资产，成本压力也在加大。综合分析，大秦铁路下半年业绩增长料将承压需求的放缓和成本增加。因此我们暂维持全年每股收益0.67元的业绩预测（未考虑资产收购影响），但全年3.9亿吨的运量能保证该业绩的实现。
资产收购年内完成，维持“增持”评级
公司已经为购买铁路局的主业资产预先支付了52亿元，且决定向银行以优惠利率借款融资112亿元，再通过公开增发募集其余资金后年内将完成购买市场多年期待的资产注入事项。我们相信资产注入后将能够对大秦铁路的业绩增长起到持续的推动作用。考虑到业绩尚有增长动力，且2011年预期市盈率仅为11X，股息率超过3%，我们认为大秦铁路当前仍有明显的投资价值，维持“增持”评级，目标价上调23%至12元，对应2011年15倍的PE。
风险提示：进口煤炭替代风险和新能源替代风险
（具体内容请见附件）
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