| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月31日 13:34 |
作者： |
王永锋 |
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投资要点
2010年中报业绩符合预期。双汇发展2010年上半年实现营业收入165.77亿元，同比增长27.82%；归属于母公司净利润4.65亿元，同比增长27.54%；实现基本每股收益0.77元，符合我们之前的预期。
肉制品、鲜冻肉量增价涨推动营业收入较快增长。1、销量增加。公司生产高低温肉制品42.63万吨，比上年同期增长9.34%；屠宰生猪184.52万头，比上年同期增长10.98%。2、价格上涨。上半年公司高低温肉制品销售均价达2.31万元/吨，同比上涨16.42%。3、收入增加。
高温肉制品、低温肉制品、鲜冻猪产品、其他收入增速分别为6.89%、73.53%、27.71%、29.22%，收入占比分别为35.53%、25.39%、34.26%、4.83%，收入占比分别同比变动-6.85、6.73、0.05、0.06个百分点。
毛利率、期间费用率、所得税率均出现下降。1、毛利率下降。毛利率下降为9.46%，较上年同期下降1.58个百分点，主要是原辅材料成本上升及产品销售结构发生变化所致。分产品来看，高温肉制品、低温肉制品、鲜冻猪产品、其他产品的毛利率分别增加1.24、-6.06、-1.26、-4.66个百分点，除高温肉制品外，其他产品毛利率均出现下滑。2、期间费用率下降。期间费用率下降为5.30%，较上年同期降低1.36个百分点，主要是公司调整产品销售渠道和销售结构，扩大商超等高端市场及中高档产品的销售量，引起销售费用同比下滑4.24%所致。3、所得税率下降。所得税率下降为19.23%，较上年同期下降1.95个百分点，主要是公司所得税同比增加相对较少，仅增加10.19%所致。
集团资产注入仍需等待。双汇集团近年来屠宰量大幅上升，导致股份公司与集团大规模关联交易急剧增长，目前关联采购占比已超过60%。
公司代销集团产品的价格为市场价格扣减渠道费用，与集团结算价格的高低直接决定了公司的利润，但集团资产注入目前依旧没有定论。?盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益1.87/2.32/2.88元，对应的动态PE分别为27/22/18倍。考虑到公司在肉制品行业中的龙头地位，我们给予公司2011年30倍市盈率，对应股价为70元，给予公司“买入”投资评级。
（具体内容请见附件）
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