| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月30日 14:18 |
作者： |
兰杰;刘建刚 |
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撰写时间： |
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事件：
公司公布2010年中报。报告期内公司销售商品坯材1,247.7万吨，实现营业总收入979.4亿元，合并利润总额108.4亿元，归属上市公司股东净利润80.51亿元。上半年实现基本每股受益0.46元。
点评：
产销按计划推进，上半年公司实现全年计划销售量和营业收入的的50%和57.6%。公司2010 1H实现钢材销量1247.万吨，同比增幅23.2%，环比增幅1.39%；实现营业总收入979.4亿元，同比环比增幅分别为49.6%和17.9%；实现净利润80.51亿元，同比环比增幅分别为978%和56.2%。公司2010年计划销量商品坯材销量为2499万吨、营业总收入1700亿元、营业成本1481亿元。上半年公司实现全年销售量和销售收入的的50%，57.6%。公司计划全年毛利率在12.9%，上半年毛利率14.9%，考虑到公司7，8月份产品期价下调较大，同时三季度长协矿成本压力环比加大，我们预计公司全年毛利率水平难达预期。
受益钢价上涨和高盈利冷轧产品销量上升，公司毛利率综合毛利率为14.9%，同比环比均有上升。报告期内受益于下游汽车行业需求同比大幅回暖，公司钢材价格同比环比均有大幅上升。上半年公司吨材销售价格为5839元/吨，同比09 1H上升23.1%（4742元/吨），环比09 2H上升13.7%（5135元/吨）；而同期受原料库存等影响，吨材成本上升幅度慢于价格上涨，2010 1H同比环比分别上涨10.5%和8.2%。
分产品看：
冷轧产品：上半年冷轧贡献40%的销售收入，却贡献了69.3%的营业毛利，公司对冷轧产品的依赖性增强一方面说明报告期内下游汽车家电行业景气度好，冷轧品无论价量都历史高点；另一方面也反映公司其它产品盈利能力未有明显变化。上半年公司冷轧产品销量451万吨，同比上升141万吨，过去三个半年度冷轧产品的毛利率分别为6.81%、24.97%、28.2%。
热轧：上半年热轧产品对营业收入和毛利的贡献分别为24%和32%。过去三个半年度热轧产品的毛利率分别为6.03%、18.3%、21.7%。
钢管产品：上半年钢管产品对营业收入和毛利的贡献分别为7%和1.8%。
过去三个半年度钢管的毛利率分别为16.4%%、10.5%、4.4%。钢管产品受美欧双反影响以及国内钢管市场供大于求，毛利率下降很快。自09年上半年以来公司钢管产品销量基本没有上升，2009 1H，2009 2H，20101H销量分别为83.2，82.8，85.56万吨。而价格则一直处于历史低位，按公司分产品收入就散的吨钢管销售价格2009 1H，2009 2H，2010 1H分别为6816，5670，5622元/吨（不含税）。
宽厚板：上半年宽厚板对营业收入和毛利的贡献分别为9%，营业毛利为-1.75亿元。过去三个半年度宽厚板的毛利率分别为-5.62%%、-6.34%、-3.72%。上半年宽厚板尽管仍亏损，但毛利率环比有所回升，这主要得益于造船市场上半年小幅回暖，带动船板价格低位反弹。公司上半年宽厚板平均价格4390元/吨，环比升幅7.6%。船板市场的回暖在其它公司如鞍钢、莱钢、韶钢等的中报中也有体现。
特殊钢产品：上半年特殊钢产品对营业收入和毛利的贡献分别为6%，营业毛利为-3.56亿元，亏损面环比大幅下降。尽管特殊钢产量环比上升不大（2009 2Ｈ和2010 1H分别为45.1和48万吨），但公司吨特钢销售价格从去年下半年的平均8876元/吨上升到10 1Ｈ的9651元/吨，升幅8.7%。从市场价格看，公司钢材价格的提升主要得益于市场价格的好转，公司本身在特钢产品结构方面的升级调整目前还没明显反应在价格上。过去三个半年度特殊钢产品的毛利率分别为-12.7%%、-13.3%、-7.69%。
不锈钢板卷：上半年不锈钢板卷对营业收入和毛利的贡献分别为12%和0.4%。过去三个半年度不锈钢产品的毛利率分别为3.08%、5.04%、0.57%。
不锈钢业务盈利能力环比同比均有大幅下降。从公司单吨不锈钢价格来看，2009 1H, 2009 2H ,2010 1H的均价为10264，12007，12955元/吨（不含税），而同期吨不锈钢成本分别为9949，11401，12881元/吨，一方面说明下游不锈钢行业需求没有明显好转，另一方面成本上涨迅速，主要表现在合金元素Ni,Cr的上涨。长期来看，品种调整固然是提升不锈钢溢价的途径之一，但如何有效控制合金成本大幅波动是该业务稳定盈利的关键，目前普遍采用的策略包括3系不锈钢向4系过度，同时上游一体化也是方向之一，但总的效果还有待观察。
成本方面，公司铁矿石基本全部为长协矿，2季度力拓长协矿价格同比09年度价格上涨99%左右，按照季度定价原则，三季度长协矿结算价格环比将上升20%左右，因此公司在2，3季度成本压力依然很大。上半年公司吨材成本为4900元/吨（不含税），环比升幅10.5%。
公司三项费率3.77%，为处于08年底以来的最低点，财务费用比下降比较明显，上半年利益支出同比减少（2009 1H到9.85到2010 1Ｈ8.18亿元），同时报告期内利息资本化金额同比有所下降。
公司上半年资产减值损失共计2.04亿元（其中2季度单季为2.46亿元），主要为存货跌价准备损失1.9亿元，由于公司主要为长协矿，因此存货跌价主要为4月以来钢材价格持续下滑所计提准备，由于钢材价格近期有所反弹，公司9月期价也上调，因此该部分计提后期可能部分转回。
盈利预测和投资建议：我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.66，0.80，0.87元。公司当前市静率为1.12，处于历史低置。尽管当前钢铁行业下游需求疲软，上游受原材料成本挤压，但我们仍维持对公司“长期推荐”的评级。公司作为中国钢铁行业的标杆，无论在技术、产品结构、市场占有率等方面都具有其它企业难以比拟的优势，公司在下游产业链的延伸以及湛江项目的不断推进长期来看有望给市场带来超预期。
（具体内容请见附件）
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