| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月30日 14:07 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
业绩略有下滑，符合预期。10年上半年公司实现营业收入9.74亿元，同比增长43.6%，实现营业利润1.04亿元，同比下滑41%，净利润1.42亿元，同比下滑1.5%，对应摊薄后每股收益0.13元，二季度实现营业收入6.42亿元，同比增长59.6%，环比增长93.1%，实现净利润8613万元，同比下滑15.8%，环比增长55.2%，对应每股收益0.08元。营收大幅增长的同时业绩下滑的主要原因有两方面:(1)报告期内朝阳监控项目基本完工，满足收入确认条件，贡献收入2.42亿元，占比24.9%;(2)去年底公司开始规模推广高清互动计划，致成本较去年同期有较大幅度上升。
传统业务维持自然增长，高清互动着眼长远，中短期压制业绩。报告期公司有线电视用户达到426万户，同比增长7.3%，营业收入在剔除朝阳区监控项目后为7.32亿元，同比增长7.8%，收入增长基本来源于用户数的自然增长。随着公司加速推广高清互动计划，折旧压力持续加大。报告期公司折旧成本2.63亿元，同比增长34.2%，综合毛利率18.5%，剔除朝阳监控项目（毛利率8.3%）影响后的综合毛利率为21.9%，比去年同期下降11.8个百分点，从单季度数据看，自09年四季度推广高清互动开始，公司传统业务的毛利率便降低至20%左右的水平，今年公司要完成100万高清互动用户的推广，明年还有130万户，预计随着高清互动机顶盒的发放，毛利水平会继续走低，在高清业务形成有效收入之前，公司业绩持续走低将是大概率事件。
三网融合短期影响有限，业绩增长仍需政策支持。北京市进入首批试点城市，从试点方案看，我们认为短期内对公司营运格局很难产生太大影响。为应对长期融合的竞争压力，公司推广高清互动是必然之举，成本上升的同时收费却受到政策的管制，使公司持续受到政府甚至大股东的补助成了必然的结果，后续提高补助力度，或通过提价对冲成本压力的预期会长期存在，一旦兑现将成为提振公司业绩的关键事件。
预计2010-2011年每股收益分别为0.33元、0.34元，动态市盈率为42x、41x。维持公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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