| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月28日 12:09 |
作者： |
陈雷 |
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1．事件
公司8月27日发布2010年中报，实现营业收入293.75亿元，同比增长67.94%，实现归属于母公司的净利润78705万元，同比增长92.35%，每股收益0.63元。
2．我们的分析与判断
1、贸易业务价值显现
随着国内外经济逐步复苏，贸易行业经营环境得到改善，这表现为贸易公司去库存化基本完成、营业收入大幅增长和毛利率稳步提升。作为行业领先者，公司贸易业务经营业绩超出预期。
2010年上半年公司贸易业务实现营业收入268.67亿元，实现净利润42621万元。完成进出口总额16.40亿美元，同比增长83.24%，其中进口11.85亿美元，同比增长89.90%，出口4.55亿美元，同比增长67.90%。
国内贸易业务实现营业收入146.10亿元，同比增长106.01%，营业利润率为5.48%，同比增加1.94%。进出口贸易业务实现营业收入118.34亿元，同比增长60.31%，营业利润率为4.45%，同比减少0.82%。物流服务业务实现营业收入3.64亿元，同比增长111.86%，营业利润率为9.32%，同比减少4.04%。
2010年一季度贸易行业营业收入和净利润同比分别增长103.41%和108.40%，增速均创历史新高，其中商品牛市是重要的推动因素。公司利用市场有利条件，加大对优势产品的支持力度，长期借款规模明显上升。随着国际经济形势不确定性加大，商品市场价格波动加剧，这表现为公司二季度计提3497万元的资产减值准备。我们认为下半年贸易行业营业收入增速将会明显放缓，经营风险有可能重新扩大。但公司拥有完整的风险控制机制，在2008-2009年剧烈变动的市场环境下依然保持收入和利润的稳步增长，充分显现了公司对市场的前瞻能力和对风险的控制水平。随着贸易规模的不断扩大和优势产品的不断增多，公司贸易业务的稳定性将会继续提升。
我们预计2010年公司国内贸易业务收入增速为70-80%，进出口业务增速为40-50%，因此公司贸易业务收入增速将达到60-70%。在毛利率水平保持相对稳定的情况下，我们预计2010年公司贸易业务净利润将达到7.0-7.5亿元。2011-2012年公司贸易业务增速将保持在20-30%，继续发挥公司业绩推进器和稳定器的作用。
2、地产业务抗风险能力强
在国家地产调控政策下，2010年上半年公司地产业务实现营业收入20.67亿元，同比下降20.49%，营业利润率为46.83%，同比增加18.27%。联发集团和建发房产分别实现净利润18456万元和17628万元。
联发集团实现营业收入155660万元，实现签约销售总面积22万平米，同比增长19%，签约销售总收入21.18亿元，同比增长86%。建发房产实现营业收入95129万元，实现签约销售总面积7.49万平米，同比减少65.67 %，签约销售总收入5.99亿元，同比减少53.06 %。
公司地产项目主要分布于厦门、长沙、成都、南宁、桂林、南昌、天津、重庆等二三线城市，土地成本普遍较低。公司还拥有工业和商业地产，因此公司地产业务抗风险能力相对较强。
3．投资建议
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.64元、0.81元和0.98元。公司经营以贸易业务为核心，但贸易业务价值被市场低估，从而影响对公司真实价值的判断。作为受益于海峡西岸经济区的稳定成长企业，公司值得投资者长期关注。我们维持对公司"推荐"的投资评级。
（具体内容请见附件）
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