| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月28日 11:15 |
作者： |
聂秀欣;吴培文 |
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投资要点：
业绩靠近预增下限；公司上半年营业总收入同比增加49.9％，净利润8.1亿元，同比扭亏，实现每股收益0.14元。业绩在预增范围内，但处于下限。其中，二季度EPS为0.06元，环比减少17.9%。二季度毛利率10.8%，同比提高3个百分点。
不锈钢业务占据半壁江山；公司近年不锈钢业务的扩产恰逢经济危机及不锈钢行业阶段性供求矛盾突出，因此，其盈利贡献不增反降。09年以来，不锈钢盈利能力缓慢恢复，公司作为全球不锈钢龙头的特性再次显露出来。10年上半年不锈钢在盈利中占比已达44.2%。这得益于产量和盈利能力均大幅增加。其中，不锈钢材产量130.2万吨，同比增加24.1%。吨不锈钢毛利1378元，同比增加86.7%，毛利率9.9%，同比提高3.5个百分点。
热轧盈利行业内领先；上半年热轧板吨钢毛利565元，同比增加167.4%，毛利率16.2%，不仅远高于武钢，也高于鞍钢14.4%的水平，在行业中领先。在热轧市场价格不佳的情况下，公司热轧仍能达到如此高的盈利水平，和集团供矿的优惠价格息息相关。
下半年用矿优势缩小；由于今年以来，进口矿均价呈持续攀升态势，而集团供矿以进口矿价为定价基准，因此公司用矿价格呈单边上涨态势。
我们测算，上半年集团供矿均价仅为616元/吨，较市场价优惠480元/吨。
下半年，集团供矿价871元/吨，较上半年增加260元/吨，较市场价格便宜200多元，成本优势缩小。2011年，袁家村铁矿的投产，将进一步巩固公司的用矿优势。
存货跌价计提影响EPS0.11元；公司计提存货跌价准备6.2亿元，占期末存货价值的4.3%，相当于EPS0.11元。计提比例在已公告中报的钢铁公司中最高。
盈利预测与估值；公司的产业链完整，热轧产品在下半年成本提升的背景下，预计盈利空间缩窄，而产业升级及居民生活水平提高将在中长期拉动不锈钢的消费，但短期仍存在波动风险。下调10、11年EPS0.11元、0.17元至0.34元、0.48元，对应PE分别为17.0、12.0倍，PB1.5倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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