| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月27日 16:16 |
作者： |
郑武;岳鑫 |
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超预期的直接原因是集运，但成本下降影响更加深远.上半年中国远洋每股收益0.35元，业绩超预测。二季度集运运价强劲是超预期的直观原因；散货和集运业务成本的持续下降，是影响更为深远的背后动因。
从中报看战略——干散集运，一张一弛干散货业务方面，公司从以往的“兼顾短期盈利最大化与中长期稳健性”，逐渐转变为本次中报表述的干散货业务“对冲中求规模，规模中求利润”。这一战略的表述，可以从上半年的经营情况得到验证。
集运方面，短期加强了资产配置的灵活性，中长期继续保持积极稳妥的运力增长计划。
中远集运计划2012年运力比09年底增加17万TEU，较数月前的计划有所下调。短期资产配置方面，公司在今年旺季在两条航线的周舱投放分别比淡季增长40%和43%。此外，公司在三季度初就已未雨绸缪，制定淡季航线调整策略。.干散成本优化——预计盈亏平衡点降200点. BDI是不可预测的，所以需要通过控制成本，先求不败后求胜。我们估计，即使2011年BDI比今年下降200点，中远干散货业务的盈利有望接近今年水平。
集运成本优化——两个层面的规模效应.中远集运的高成本，与其全球营销网络和先进的总部管理体系有关，因为两者都产生了较高的固定费用。然而，随着时间的推移，中远集运的利润率在今年下半年将开始超过同行，主要源自两个层面的规模效应。
短期运价有风险，全年业绩继续超预期航运处于缓慢复苏的周期中部，中国远洋具有较高的盈利弹性。预测2010-11年EPS0.65和0.74元，维持“谨慎推荐”。短期运价方面预计BDI反弹基本结束，集运运价继续下滑。行业中长期风险不是需求，而是新船供应的结构。
（具体内容请见附件）
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