| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月26日 14:17 |
作者： |
高利 |
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事项:
中国远洋8月25日晚公布2010年中期报告，2010年上半年营业收入381.93亿元，同比增长64.5%；归属于母公司净利润35.26亿元，同比增长175.8%；上半年EPS0.35元。
主要观点:
1、中期业绩大幅超出预期。业绩超预期的主要原因是集运业务盈利大为改善，年初我们预计2010年全球集装箱运输行业将大幅减亏，最佳情况盈亏平衡，但上半年公司集运业务毛利达20亿元。另一个原因是公司上半年产生非经常性损益7.6亿元，主要是09年计提的亏损合同回拨扣减上半年新计提的亏损合同后产生账面收益5.2亿元，以及上半年处置老旧船收益2.7亿元。
2、欧美需求快速回升，集运业务盈利大为改善。上半年公司集运业务收入同比增长95.5%，箱量增长25.3%，单箱收入增长56%，上半年集运业务毛利20亿元，去年同期毛利亏损32.6亿元。航线经营情况分析：上半年欧洲线单箱收入增长121.9%，箱量增长9.9%，收入增长144%，贡献集运收入增长额的40%；美国线单箱收入增长23.3%，箱量增长52.4%，收入增长88%，贡献集运收入增长额的35%。我们得出结论，业绩超预期的原因是欧美航线需求的回升超出预期。
3、欧美航线需求回升的原因是欧美的补库存，而不是欧美消费需求的反转。美国批发商和零售商库存在08年3季度达到历史高点后持续下降直至09年3季度，降幅15%；09年4季度库存开始回升，今年6月份库存仍低于08年3季度历史高点12%。我们判断此次欧美消费需求回升主要是补库存的原因，还不能认定是消费需求的长期反转。从中国的出口情况看，出口增速在09年5月份见底，为负增长26.5%，至今年5月份达到正增长48.5%，目前出口增速仍然维持在历史高位。我们认为补库存产生的需求以及中国出口的高增速均难以维持，4季度集运运价将明显回落。8月初全球集装箱船新船订单比例28.7%，虽然整体比例在三种船型中不高，但8成以上是超巴拿马型大船，新船投放将对欧美主干航线运价产生压力，随着欧美补库存结束，2011年的集运平均运价应会低于今年。
4、干散货业务盈利受中国调控政策影响，低于年初预期，但同比仍明显改善。中国远洋上半年干散货运输收入167.6亿元，同比增长48.9%；上半年BDI平均3165点，同比增长48.7%；上半年干散货运输业务毛利39亿元，去年同期毛利亏损1000万元。干散货运输业务上半年盈利低于年初预期，原因是中国上半年宏观调控政策导致需求和运价下降，我们已将2010年BDI平均点位下调至3300点。我们认为今年干散货需求受到中国调控政策的明显影响，随着政策压力减轻和中国城镇化的加速，未来干散货运输需求仍有支撑。
5、航运业回升趋势确立，维持“推荐”评级。由于今年集运业务大幅超预期，我们将中国远洋2010年EPS调增0.21元，2010-2012EPS分别为0.55元、0.58元和0.73元，对应动态PE为17.8倍、16.8倍和13.4倍。虽然我们认为集运的盈利仍具有波动性，但集运和干散货运输业务向上趋势已确立，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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