| 来源： |
万联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月25日 13:52 |
作者： |
李权兵 |
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评级变动： |
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事件：
健康元公布半年报，报告期内实现营业收入 208289万元，较上年同期增长24.89%；归属上市公司股东的净利润36659万元，较上年度增长77%；扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润36194万元，较上年同期上升168.42%。
点评：
公司的主要利润来源有四块：
美罗培南原料药及制剂。美罗培南原料药及制剂由子公司海滨制药生产，上半年实现营业收入32829万元，较上年同期上升42%，同时通过加强成本管理带来生产成本下降，在售价下降的情况下毛利率仍有提高，净利润贡献9180万元，较上年同期上升约49%。培南类抗生素是抗感染类中增长最快的领域之一，而美罗培南是培南类最主要的产品，仍将保持快速增长。公司一方面受益于行业的快速增长，另一方面，公司的制剂在欧洲和美国的认证将可能于2011年通过，为公司制剂进入欧美市场打开道路。
7-ACA中间体。7-ACA的生产基地焦作健康元生物公司上半年实现销售收入39650万元，较上年同期大幅增长165%，净利润贡献为15640万元，较上年同期上升约7611%。7-ACA的增长主要得益于行业供给不足和价格上涨。随着各公司产能的逐渐释放，目前供求趋于平衡，价格也在下跌。但我们在以前报告中指出，价格下降的速度不会太快，同时公司产能的扩大降低小降价的影响，下半年仍将会有较好的利润表现。
保健品。公司的保健品及OTC产品实现营业收入15044万元，较上年同期上升23%，净利润贡献为3676万元，较上年同期上升约47%。保健品增长的主要原因是因2010年春节市场旺销及公司千县工程的持继开展。我们认为保健品市场相对成熟，大幅增长的可能性较小，保健品将成为公司的现金流产品。
公司的另一个利润来源就是丽珠集团的投资收益。丽珠集团目前正处于一个变革期，内部挖潜的潜力还很大，同时公司的普药产品受益于医改发展前景看好。
盈利预测和评级。上半年的经营情况基本符合我们的预期，维持2010、2011年每股收益0.59、0.67元的判断。我们认为市场过度反应了7-ACA的降价的风险，目前股价偏低，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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